Page 182 - Фин.орган учебник В.В.Ковалев

Глава 5. Источники финансирования предприятия • 181

• платные источники (таких большинство — например, за
привлечение кредитов и займов платятся проценты, акционе­
рам платятся дивиденды, кредиторская задолженность по то­
варным операциям нередко связана с отказом от скидки, т. е.,
по сути, тоже не является бесплатной и т. п.);
• бесплатные источники (сюда относятся некоторые виды
текущей кредиторской задолженности, например задолжен­
ность по заработной плате).
Очевидно, что затраты, связанные с привлечением и обслу­
живанием того или иного источника, разнятся. Например, про­
центы по краткосрочным и долгосрочным кредитам не совпа­
дают, ставка, предлагаемая банком, зависит от степени финан­
совой зависимости заемщика, разные банки предлагают
различные процентные ставки. То же самое можно сказать об
облигационных займах и акциях. Поскольку стоимость каждо­
го из приведенных источников средств различна, стоимость
капитала коммерческой организации в целом находят по фор­
муле средней арифметической взвешенной, а соответствующий
показатель называется средневзвешенной стоимостью капитала
{Weighted Average Cost of Capital, WACC):

WACC = Xkj-dj,
j-i
где kj — стоимость j-ro источника средств;
dj — удельный вес j-го источника средств в общей их сумме.
Показатель WACC имеет достаточно простую интерпрета­
цию — он характеризует уровень расходов (в процентах), кото­
рые ежегодно должно нести предприятие за возможность осу­
ществления своей деятельности благодаря привлечению фи­
нансовых ресурсов на долгосрочной основе. Условно говоря,
WACC численно равен проценту, получаемому в среднем по­
ставщиками капитала, т. е. стратегическими инвесторами. При­
веденная формула расчета отражает лишь логику формирова­
ния показателя WACC; что касается практики его исчисления,
то соответствующий расчет может быть выполнен с разной
степенью условности, зависящей, в частности, от учета особен­
ностей налогообложения доходов различных типов инвесторов.
Величина стоимости капитала считается наиболее приемле­
мым ориентиром при расчете маржинальных затрат по привле­
чению новых источников финансирования при условии, что но­
вые проекты имеют тот же уровень производственного и фи­
нансового риска. Иными словами, любой новый проект должен
приносить доходность, превышающую значение WACC.
Поскольку любое предприятие обычно финансируется из
нескольких принципиально различающихся источников, а
www.trk.kg