Page 274 - מיזוגים ורכישות - פרופ' אהוד קמר תשפב
P. 274

‫בדריכות לפסיקות בית המשפט העליון של דלוור בתיקים אלה‪ ,‬כי בש יהם העריכה הערכאה הראשו ה את השווי‬
                              ‫ההוגן של חברה מעל למחיר העסקה‪ ,‬על אף שמחיר זה התקבל בהליך ש מצא ראוי‪.‬‬

‫פסקי הדין בע יין ‪ DFC Global‬ובע יין ‪ Dell‬מספקים לחברות סיבה וספת ל קוט הליך מכירה ראוי‬
‫להבטחת הוג ות התמורה במיזוג‪ .‬גם לפ י פסקי דין אלה היה לחברות תמריץ להקפיד על הליך ראוי לאור מספר‬
‫הלכות ובראשן הלכת ‪MFW,‬אשר קבעה כי בתביעה על הפרת חובות אמון בעסקה שבה יש לבעל השליטה בחברה‬
‫ע יין אישי יחיל בית המשפט את חזקת שיקול הדעת העסקי‪ ,‬אם ת אי העסקה קבעו במשא ומתן עם ועדה בלתי‬
‫תלויה ואושרו בתמיכת רוב בעלי המ יות המיעוט‪ .‬פסקי הדין בע יין ‪ DFC Global‬ובע יין ‪ Dell‬מבהירים כי גם‬

          ‫בתביעת סעד הערכה תי תן חסי ות מסוימת מפ י ביקורת שיפוטית לעסקה שבה קט הליך מכירה הולם‪.‬‬
‫מלכתחילה‪ ,‬המ ג ון המשפטי של סעד ההערכה ועד לאפשר לבעלי המ יות לתקוף את התמורה ש קבעה‬
‫בעסקה בלי להידרש לתקי ות הליך גיבוש העסקה‪ .‬פסיקת בית המשפט העליון של דלוור בע יין ‪ DFC Global‬ובע יין‬
‫‪ Dell‬מרככות עיקרון זה ומצמצמות את הפער שבין הליך של סעד הערכה לבין הליך של בחי ת הפרה של חובות‬

                                                                                                        ‫אמון‪.‬‬
‫המגמה החדשה של בתי המשפט בדלוור מטילה זרקור על פסיקת בית המשפט העליון של ישראל בע יין‬
‫עצמון ובע יין קיטאל‪ ,‬אשר עסקו ברכישת מ יות הציבור על ידי בעל שליטה בחברה בהצעת רכש מלאה‪ .‬דעת הרוב‬
‫באותם פסקי דין‪ ,‬מפי השופט ד ציגר‪ ,‬הייתה כי שיטת ה‪ DCF-‬תשמש ברירת מחדל בתביעת סעד הערכה‪ .‬דעת‬
‫המיעוט‪ ,‬מפי השופט ריבלין‪ ,‬הייתה כי מוטב להסתמך כברירת מחדל על שווי השוק של המ יות‪ .‬כפי שעולה מפסק‬

                    ‫הדין בע יין ‪ ,Dell‬גישת בית המשפט העליון של דלוור תואמת דווקא את גישת השופט ריבלין‪.‬‬
‫הערכאה הראשו ה של דלוור יישמה לאחרו ה את הלכות ‪ DFC Global‬ו‪ Dell-‬בתביעת סעד הערכה בע יין‬
‫‪ .Aruba Networks‬בית המשפט קבע שם כי מחיר השוק של המ יות היה מדד טוב יותר לשוויין ההוגן מאשר הערכת‬

                      ‫שווי בשיטת ה‪ DCF-‬ומאשר מחיר העסקה – ופסק שהשווי ההוגן היה מוך ממחיר העסקה‪.‬‬
‫ימים יגידו אם גישת בתי המשפט בדלוור תאומץ בפסיקת בית המשפט העליון של ישראל‪ .‬מכל מקום‪ ,‬יש‬
‫בראיית ו מקום להעריך את צ יעות בית המשפט העליון של דלוור‪ ,‬שבחר להסיג את שיקול דעתו מפ י שיקול דעתם‬

                                                 ‫של המשקיעים בשוק ובלבד שת אי העסקה קבעו בהליך ראוי‪.‬‬

                                                    ‫‪270‬‬
   269   270   271   272   273   274   275   276   277   278   279