Page 275 - מיזוגים ורכישות - פרופ' אהוד קמר תשפב

‫השאלות הפתוחות בעקבות פסקי הדין ‪ DFC Global‬ו‪Dell-‬‬

‫יובל עים‬

‫אתר הממשל התאגידי של או יברסיטת תל אביב‪ 2 ,‬במרץ ‪2019‬‬

‫ברשימה קודמת עם גלעד זוהרי סקר ו את פסקי הדין ‪ DFC Global‬ו‪ ,Dell-‬שבהם מ ה בית המשפט העליון‬
‫של דלוור ת אים שבהתקיימם ישמש מחיר העסקה או מחיר השוק של המ יות בבורסה לפ י העסקה מדד מהימן יותר‬
‫לשווי המ יות בתביעת סעד הערכה מאשר הערכות שווי של מומחים‪ .‬בארבעה פסקי דין ש ית ו מאז – ‪Aruba‬‬

‫‪Networks [Verition Partners Master Fund Ltd. v. Aruba Networks, Inc., CV 11448–VCL (Del. Ch.‬‬
‫‪May 21, 2018)], AOL [In re Appraisal of AOL Inc., CV 11204-VCG (Del. Ch. Feb. 23, 2018)],‬‬
‫‪Blueblade [Blueblade Capital Opportunities LLC v. Norcraft Companies, Inc., CV 11184-VCS (Del.‬‬

‫])‪ Ch. July 27, 2018‬ו‪Solera [In re Appraisal of Solera Holdings, Inc., CV 12080-CB (Del. Ch. July 30, -‬‬
‫])‪ – 2018‬יישמה הערכאה הראשו ה את הלכות ‪ DFC Global‬ו‪ .Dell-‬בתוך כך התמודדה הערכאה הראשו ה עם‬
‫סוגיות שלא קיבלו מע ה בהלכות אלה‪ ,‬לרבות היחס בין מחיר העסקה לבין מחיר השוק של המ יות בבורסה לפ י‬

‫העסקה‪.‬‬

‫בפסק הדין בע יין ‪ Aruba Networks‬קבע בית המשפט כי התקיימו הת אים להסתמכות על מדדי שוק‪ ,‬אך‬
‫דרש לבחור אם להשתמש במחיר העסקה או במחיר השוק של המ יות‪ .‬ההלכה בדלוור קובעת‪ ,‬כי בעלי מ יות חברה‬
‫ש מכרה במיזוג אשר מבקשים סעד הערכה זכאים לקבל רק את ערך החברה כעסק חי )‪ (going concern‬ללא ערך‬
‫עודף המיוחס לעסקת המיזוג‪ .‬לרוב‪ ,‬מחיר העסקה כולל פרמיה מעל מחיר השוק‪ .‬הפרמיה עשויה לשקף חלק מהערך‬

‫העודף שהרוכש מקווה לייצר משילוב חברת המטרה עם עסקים אחרים )סי רגיות(‪.‬‬

‫בע יין ‪ Aruba Networks‬קבע בית המשפט‪ ,‬כי אם השוק למ יית חברת המטרה לפ י העסקה היה יעיל‪,‬‬
‫יהווה מחיר השוק אי דיקציה מהימ ה לשווי המ יות‪ .‬לפי פסק הדין‪ ,‬על קיום שוק יעיל מעידים בין היתר סיקור רחב‬
‫של המ יה בידי א ליסטים וגישה רחבת למידע על החברה‪ .‬לאור התקיימות ת אים אלה העדיף בית המשפט את‬
‫מחיר השוק על פ י מחיר העסקה כמדד לשווי המ יות‪ :‬בית המשפט קבע שמחיר העסקה גילם סי רגיות‪ ,‬אשר אין‬
‫לכלול בשווי המ יות‪ ,‬והעדיף את מחיר השוק על פ י מחיר העסקה ב יכוי סי רגיות ב ימוק שחישוב הסי רגיות פחות‬
‫מדויק ממחיר שהתקבל בשוק יעיל‪ .‬בהתאם לכך העריך בית המשפט את שווי המ יות כמחירן בשוק לפ י העסקה‪,‬‬

‫שהיה מוך ממחיר העסקה‪.‬‬

‫‪271‬‬