Page 18 - מיזוגים ורכישת חברות - ברקלי תשפא
P. 18

Opt‐In and Opt‐Out 

         The  "opt‐in"  and  "opt‐out"  provisions  (relating  to  defensive  measures  and 
breakthrough)  have  been  included  as  a  political  compromise  in  order  to  expedite 
agreement  to  this  Directive.  Some  Member  States  felt  it  would  be  unfair  if  EU‐based 
companies  that  were  not  entitled  to  implement  defensive  measures  were  on  the 
receiving  end  of  hostile  bids  from  companies  based  in  jurisdictions  where  defensive 
measures  are  allowed.  Accordingly,  as  indicated  above,  Member  States  may  opt‐out  of 
the articles prohibiting defensive measures and breakthrough. Further, even if Member 
States  have  implemented  Articles  9  and  11,  they  will  nevertheless  be  able  to  allow 
companies not to apply such articles in relation to an offeror company that is not itself 
subject to the same provisions in its home jurisdiction. 

         One  possible  consequence  of  the  opt‐out  provisions  (depending  on  how  the 
Directive  is  implemented  in  a  particular  country)  is  that  a  target  offeree  might  be 
prohibited  from  taking  defensive  measures  against,  say,  a  U.K.  bidder  (assuming,  as  is 
likely, that the U.K. does not opt out), but might be permitted to take such measures as 
against a bidder from a country that permits poison pill‐type defences. This will obviously 
cause a disparity in the marketplace for bidders from differing jurisdictions for the same 
target company. 

                     Practical Issues Relating to Implementing the Directive

         As is always the case with European directives, the Takeover Directive will have to 
be  implemented  individually  by  each  Member  State.  Therefore,  despite  the  goal  of 
creating  a  uniform  procedure  throughout  Europe,  there  will  be  a  certain  amount  of 
disparity between Member States as each is likely to implement the Directive in a slightly 
different manner. The obligations set out in the Directive itself will form the basic tenet 
of  what  each  individual  Member  State  will  implement,  but  there  will  always  be  some 
discretion  permitted  when  moulding  new  directives  into  national  law.  Further,  a 
considerable amount of detail is missing from the Directive, giving each country additional 
latitude. 

         In  the  particular  case  of  the  Directive,  Member  States  will  have  the  ability  to 
impose their own additional and more stringent takeover rules if desired. This disparity 
will be exacerbated by the opt in and opt out provisions that enable the Member States 
to implement, or not implement, certain provisions as they choose. 

                            14 
   13   14   15   16   17   18   19   20   21   22   23