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GSF (Finance Verte et Durable):

« Alignment Cookbook »

PROGRAMME INTERDISCIPLINAIRE

En juillet 2020, le programme de recherche Green and Sustainable Finance a publié le
rapport « Alignment Cookbook », une étude technique des méthodologies permettant
d’évaluer l’alignement d’un portefeuille d’investissement par rapport à une trajectoire de
température. Réalisé en partenariat avec I4CE et financé par le Ministère de la Transition
écologique et solidaire et WWF France, ce rapport propose une définition rigoureuse de
l’alignement d’un portefeuille par rapport à un objectif de température, puis analyse et
compare les méthodologies mises à disposition des investisseurs qui souhaitent évaluer Entrée
l’alignement de leur portefeuille. Un indicateur permettant de mesurer la performance
A
Q R I MM=
A
climatique du portefeuille. Q R I MM=
Q R I MM= PROGRAMME INTERDISCIPLINAIRE
A
Q R I MM=
A
Plat principal Q R I MM=
A
Un ou plusieurs scénarios de hausse de température globale.
PETER TANKOV
PROFESSEUR DE FINANCE QUANTITATIVE À L’ ENSAE PARIS Q R I MM=
A
& DIRECTEUR SCIENTIFIQUE DE GSF Plateau de fromages
A
Q R I MM=
Conversion de ce scénario global en indice de référence
A
Q R I MM=
au niveau d’un portefeuille ou d’un actif.
Dessert Q R I MM=
A
A
Q R I MM=
A
Q R I MM=
L’analyse d’alignement proprement dite. Dans cette étape, les
Q R I MM=
A
Le concept d’alignement du portefeuille par rapport par rapport à une trajectoire de température vise à micro-indices de référence sont comparés à la performance
climatique de chaque
à un objectif de température a vu le jour en réponse mesurer la compatibilité du portefeuille avec un objectif
à l’accord de Paris sur le climat adopté en 2015. de référence choisi, afin de limiter la hausse des
Cependant, il n’existait pas de définition claire et un températures mondiales moyennes à un niveau donné.
cadre transparent pour comparer les différentes D’un point de vue opérationnel, la recette de toutes les
méthodologies d’alignement d’un portefeuille. Ces méthodologies examinées s’articule autour de quatre
méthodologies répondent à différentes questions de étapes principales, qui apparaissent sous une forme ou
recherche, ce qui rend leur validation difficile et leur une autre : de l’alignement et la méthode d’agrégation de ce peuvent être utiles à des fins de reporting, elles ne sont
comparaison impossible. Par conséquent, différentes • L’entrée : un indicateur permettant de mesurer la dernier indicateur au niveau du portefeuille. Compte pas encore suffisamment matures pour permettre une
méthodes peuvent produire des résultats extrêmement performance climatique du portefeuille. tenu de ces hypothèses de modélisation, des problèmes prise de décision financière ou à des fins réglementaires.
différents sur un même portefeuille, contribuant à un • Le plat principal : un ou plusieurs scénarios de hausse de données et de notre connaissance limitée de la En particulier, les mesures de hausse des températures
manque général de transparence et de cohérence de température globale. performance climatique future des actifs, chaque étape implicite calculées par plusieurs fournisseurs de
dans ce domaine émergent. L’objectif principal du • Le plateau de fromages : conversion de ce scénario de l’évaluation de l’alignement d’un portefeuille est données semblent être une simplification excessive de la
rapport « Alignment Cookbook » est donc d’établir global en indice de référence au niveau d’un portefeuille soumise à plusieurs niveaux d’incertitude. En raison de réalité. Leur sens et leur utilisation pratique, notamment
des bases communes, en identifiant les principales ou d’un actif. ces incertitudes et des différents choix méthodologiques, pour des niveaux de température plus élevés, sont
questions de recherche auxquelles une méthodologie • Le dessert : l’analyse d’alignement proprement dite. différentes méthodologies peuvent donner des résultats discutables.
d’alignement de portefeuille peut et doit répondre, Dans cette étape, les micro-indices de référence sont extrêmement différents pour un même indice de
les étapes clés d’une méthodologie d’alignement, et comparés à la performance climatique de chaque référence : dans l’étude comparative des méthodologies Références :
les principales hypothèses et choix méthodologiques actif ou du portefeuille, et le résultat est exprimé via proposées par 12 fournisseurs de données différents,
qu’un prestataire devrait faire. Le deuxième objectif est l’indicateur choisi, tel que la hausse des températures la mesure de la hausse des températures implicite (ITR) • Institut Louis Bachelier et al. (2020). « The Alignment
Cookbook - Examen technique des méthodologies
d’analyser les 12 méthodologies existantes, d’identifier implicite (soit Implied Temperature Rise ou ITR). pour l’indice Euronext LC100 Europe sur l’année 2019 permettant d’évaluer l’alignement d’un portefeuille par
les choix et les hypothèses sur lesquels elles reposent, varie entre 1,5 et plus de 3,5 degrés. Pour les entreprises rapport aux objectifs de faible niveau de carbone ou de
et de comparer leurs résultats sur plusieurs indices de Chaque étape repose sur un certain nombre individuelles, les écarts sont encore plus importants : température ».
• Raynaud, J., P. Tankov et S. Voisin, « Portfolio Alignment
référence. En contrepartie, ce travail a permis d’identifier d’hypothèses et de questions méthodologiques l’ITR de Veolia est évalué à plus de 6 °C par un fournisseur to a 2°C Trajectory: Science or Art? » (2020). Disponible
et de formuler un certain nombre de questions pour auxquelles différents prestataires répondent et à 2 °C par deux autres. En conclusion, même si les sur SSRN : https://ssrn.com/abstract=3644171
la recherche appliquée en économie, qui définiront
méthodologies d’évaluation de l’alignement actuelles
différemment. Les plus importantes sont : le choix du
ILB Research InSight l’agenda de recherche du programme GSF pour les mois périmètre approprié pour mesurer les émissions de ILB Research InSight
CO2 et l’inclusion des émissions supprimées et évitées ;
à venir.
le meilleur moyen d’exprimer des indices de référence ;
le choix des évaluations statiques par rapport aux
Selon le rapport « Alignment Cookbook », l’objectif
14 de l’évaluation de l’alignement d’un portefeuille évaluations dynamiques ; le choix de la mesure finale 15