Page 25 - Microsoft Word - WendyÖ⁄-0430-no color_flip

另外，Markowitz 模型在允許放空策略下的平均月報酬為 -

0.732%，除次於 Top 25 rating 投資組合之表現外，亦優於其他 5 檔

ETF 之績效表現，且夏普比率值 (-0.348) 也是全體投資組合中第三

高 (詳表 8)。而風險平價模型則是三種投資組合策略中報酬表現最

普通 (-1.238%)，但標準差最小 (-0.065) 之投資組合，惟其報酬表現

除次於國泰永續高股息外，仍優於市場上其他檔 ETF 報酬表現。

4.3 研究貢獻與重要發現

綜上所述，本研究的貢獻可從模型及實證兩個面向來呈現。首先就模

型層面而言，我們以公正客觀的方式，使用 DEA 分析法的 CCR 模

型，同時考量財務及非財務指標來選擇投資組合標的，這與市場上

ESG-ETF 的主觀建構方式不同。ESG-ETF 通常由基金公司自行制定

建構方式，並追蹤特定 ESG 指數作為投資組合選股依據，再主觀地

挑選符合一定條件 ESG 標準和財務指標之標的作為 ETF 成分

股，並採用流通市值加權、股利分數加權及 ESG 風險等級加權等方

式進行資產配置。而本研究為達最佳風險和報酬平衡之目標，進一步

使用 Markowitz 模型進行資產配置，以找到特定風險下，實現報酬極

大化的投資組合。此為本研究採用兩階段方式建構 ESG 投資組合與

市場上 ESG-ETF 組成方式之最大差異。

其次從實證角度來看，我們的研究發現有以下三點。首先，根據

CCR 模型篩選出的 32 家效率公司，其平均 EPS 及平均 ESG 評級

均高於 360 家樣本平均值和中位數，說明使用 CCR 模型進行資產

選擇的合理性，該模型所篩選之標的確實在財務和 ESG 表現方面更

具效率。並且根據 4.1 節實證結果，本投資組合具有較好的產業分散

性，能避免傳統 Markowitz 模型存在資產配置集中於特定標的之缺

失，表示以 DEA 方法進行資產選擇能為投資組合帶來風險分散效
果，從而實現更好的投資組合表現。最後，從本研究投資組合 2022

23