Page 27 - Wendy

本研究仍有幾項限制須注意。首先，我們因無法取得歷史的 ESG

評級資料 (IR 平台與 ESG 評級商之間訂有授權合約)，因此所使用的

數據受到一定期間限制，僅能以截至本研究時點最新的 ESG 評級資

料為模型參數，這可能影響研究結果的準確性。其次，本研究使用的

CCR 模型假設固定規模報酬，無法衡量變動規模報酬之情況，且該

模型無法處理負值的產出變數，故在變數的選擇上有所限制，或者需

進一步調整負值變數。再者，CCR 模型對於投入及產變數非常敏

感 ， 若出現異常質 (outlier) 可能難以建立最佳效率前緣。最後，本研

究樣本中各公司所在的產業及規模皆有所差異，因此各決策單位之間

的同質性不高，這將影響效率前緣的分析結果。在未來研究方向上，由

於本研究未能取得更早的 ESG 評級資料以及 ESG 評級資訊建立

較晚 (2020 年 8 月) 等因素，在使用現代投資理論建構投資組合

時，所選用的報酬率資料期間為 2015 年 12 月 至 2021 年 12

月，而績效回測期間僅為 2022 年 1 月至 12 月。若後續研究者能

取得較完整的 ESG 評級歷史資料，建議可按季進行一次投資組合標

的動態調整，以反映資料即時性與市場變化。同時，當 ESG 評級數

據累積較足夠時，可以找出更合適的訓練期間以拉長投資組合績效回

測時間的跨度。

25