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表 8: 投資組合與 ETF 績效比較
投資組合與 ETF 平均報酬率 (月) 標準差 夏普比率
Markowitz Long -0.439% * 0.076 -0.264 *
Top 25 rating -0.644% * 0.070 -0.319 *
Markowitz Short -0.732% * 0.066 -0.348 *
國泰永續高股息 -0.787% 0.040 * -0.584
風險平價模型 -1.238% 0.065 -0.431
元大臺灣 ESG 永續 -1.395% 0.044 * -0.676
富邦公司治理 -1.576% 0.037 * -0.843
元大台灣 50 -1.721% 0.062 -0.531
永豐台灣 ESG -1.797% 0.052 -0.643
註: 表中符號同表 7，其中夏普比率用以衡量報酬與風險之比，並以五大銀行一年
期平均存款利率 1.575% 作為無風險利率。Top 25 rating 為 ESG 分數前 25 名所
形成之投資組合。
4.2 績效回測
為驗證本研究所建構之投資組合策略的有效性，我們將根據各模
型的權重配置進行投資組合回測，並以報酬率、標準差及夏普比率做
為檢測指標。我們使用 2022 年平均月報酬資料進行回測，以報酬率
標準差作為投資組合風險衡量，並以夏普比率作為風險報酬比，代表
承擔每一單位風險所能獲得的風險溢酬。觀察本投資組合與市場上 5
檔 ETF 以及 ESG 評級排名前 25 之公司所形成的投資組合的績效
表現，統計結果如表 8 所示。我們可以發現，在結合 CCR 模型選
股及投資組合模型最適化下所建構之投資策略中，以 Markowitz 模
型不允許放空策略下的投資組合報酬表現最優，平均月報酬率為 -
0.439%，優於其他 5 檔 ETF 之報酬表現，甚至優於逕以 ESG 分數
前 25 名所形成之投資組合 (簡稱 Top 25 rating) 的平均月報酬率 (-
0.644%)。儘管該投資組合的報酬波動度為 0.076，略高於其他投資組
合及 ETF，惟此投資組合的夏普比率值仍最高 (-0.264)，此指標代表
考量投資組合風險調整後報酬後較具有投資價值。
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