Page 276 - מיזוגים ורכישות - פרופ' אהוד קמר 2022
P. 276
‫בפסק הדין בע יין ‪ AOL‬תבקש בית המשפט ליתן סעד הערכה בעקבות רכישת ‪ AOL‬בידי ‪ .Verizon‬בית‬
‫המשפט בחן אם העסקה הייתה "תואמת ‪ "Dell‬כך ש יתן להסתמך על מחיר העסקה לקביעת השווי‪ .‬בית המשפט לא‬
‫דרש לשאלה אם יש להסתמך על מחיר השוק‪ ,‬כי הצדדים לא העלו אפשרות זו )למרות שמ יית ‪ AOL‬סחרה בבורסה‬

‫של יו יורק(‪.‬‬

‫יתן לחלק את שיקולי בית המשפט לשלושה מישורים‪ .‬המישור הראשון הוא הליך המכירה של החברה‪.‬‬
‫ככלל‪ ,‬ככל שההליך כלל מציעים רבים יותר שקיבלו גישה מלאה ושוויו ית למידע על חברת המטרה‪ ,‬גובר הסיכוי כי‬
‫העסקה תוכר כתואמת ‪ .Dell‬המישור הש י הוא הג ות על העסקה‪ .‬ככל שהעסקה מוג ת יותר מפ י רוכשים מתחרים‪,‬‬
‫פוחת הסיכוי כי היא תוכר כתואמת ‪ .Dell‬המישור השלישי הוא היות העסקה בת אי שוק‪ .‬בעסקה שאי ה כזאת‬
‫)למשל‪ ,‬כאשר העסקה בין צדדים קשורים ו עשתה ללא הליך מדמה שוק( מחיר העסקה לא ישמש מדד מהימן לשווי‬

‫ההוגן של המ יות‪.‬‬

‫על אף שהליך המכירה של ‪ AOL‬היה תחרותי וכלל מציעים רבים‪ ,‬הצדדים היו בלתי קשורים והעסקה לא‬
‫כללה הג ות חריגות‪ ,‬קבע בית המשפט כי העסקה אי ה תואמת ‪ Dell‬לאור אמירת המ הל הכללי של ‪ AOL‬בראיון‬
‫טלוויזיו י‪ ,‬כי ‪ AOL‬מחויבת לעסקה עם ‪ Verizon‬ומתכוו ת לדבוק בה‪ .‬אמירה זו‪ ,‬קבע בית המשפט‪ ,‬יכלה למ וע‬
‫הצעות מתחרות‪ .‬לפיכך בית המשפט קבע את שווי המ יות על פי הערך ה וכחי של תזרים ההכ סות הצפוי ערב‬

‫העסקה ))‪ .DCF‬חישוב זה הביאו למסק ה כי שווי המ יות היה מוך ממחיר העסקה‪.‬‬

‫בפסק הדין בע יין ‪ Blueblade‬קבע בית המשפט את השווי מעל מחיר העסקה‪ .‬גם שם התבסס בית המשפט‬
‫על שיטת ה‪ .DCF-‬בית המשפט קבע כי העסקה לא הייתה תואמת ‪ ,Dell‬מכיוון שהליך המכירה היה רצוף פגמים‬
‫)ולכן אין להסתמך על מחיר העסקה( ומכיוון שהמ יה סחרה בדלילות ולא זכתה לסיקור רחב )ולכן אין להסתמך על‬

‫מחיר השוק(‪.‬‬

‫לבסוף‪ ,‬בפסק הדין בע יין ‪ Solera‬קבע בית המשפט את השווי על סמך מחיר העסקה ב יכוי סי רגיות‪ .‬בית‬
‫המשפט קבע שהעסקה הייתה תואמת ‪ Dell‬למרות ש פלו בהליך מספר פגמים‪ .‬באותו ע יין התקיימו הת אים‬
‫העיקריים ליישום הלכות ‪ DFC Global‬ו‪ ,Dell-‬בין היתר‪ ,‬משום שהליך המכירה היה תחרותי והמשא ומתן והל‬

‫בת אי שוק‪.‬‬

‫בע יין ‪ Solera‬טען גם כי מחיר השוק לפ י העסקה )שהיה מוך בכשליש ממחיר העסקה( מגלם את שווי‬
‫המ יות‪ .‬בית המשפט דחה טע ה זו‪ ,‬אך לא מחמת אי יעילות של השוק )המ יה דווקא התאפיי ה בסחירות גבוהה‬

‫ו סקרה על ידי א ליסטים(‪ ,‬אלא משום שהטע ה הועלתה בשלב מאוחר‪.‬‬

‫מפסקי הדין עולה‪ ,‬שכאשר בית המשפט משתמש במדדים מבוססי שוק לקביעת שווי המ יות בתביעת סעד‬
‫הערכה‪ ,‬הוא וטה לקבוע את השווי מתחת למחיר העסקה – אם על סמך מחיר השוק )שלרוב מוך ממחיר העסקה(‬
‫ואם על סמך מחיר העסקה ב יכוי סי רגיות‪ .‬יהיה עלי ו להמתין לראות אם בית המשפט העליון של דלוור יאשרר‬

‫‪272‬‬
   271   272   273   274   275   276   277   278   279   280   281