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盤，所以透過牛熊市的分析發現早期國安基金的護盤的確有接刀的疑

慮。

既然國安基金進出場點與牛熊市時點並不吻合，表示國安基金交

易策略仍有改善的空間，因次我們嘗試從過去的經驗找到報酬率較佳

的投資策略。我們統計了第四次到第七次國安基金護盤期間大盤指數、

金融期貨、電子期貨與中型 100 指數的資料與數據，透過比對分析

我們發現，在國安基金護盤期間投資中型 100 指數的報酬率，並無

法在這四次護盤期間全部打敗大盤。中型 100 在第四次護盤期間報

酬率為 -19.52%，而大盤指數為 -17.62%，報酬率與大盤相差

-1.9%，其餘三次報酬率皆為正數且大於大盤的報酬。我們推測的原

因可能是國安基金護盤多半以權值為重的金融股與電子股為主，而中

小型類股不在護盤的標的內，所以中型 100 的投資報酬率容易輸給

護盤期間的大盤報酬率，因此在我們的投資策略排除中型 100 指

數。既然國安基金護盤的目的是為了拉升指數穩定投資信心，故我們

先統計國安基金四次護盤期間大盤指數、金融期與電子期從高點修正

的幅度以及國安基金護盤期間的報酬率。而我們的投資策略就是在國

安基金進場時先選出相較於大盤跌幅深的金融期或電子期進行買

進，等到國安基金宣布退場時再賣出。以這樣的投資策略在國安基金

四次的護盤期間中的報酬率都能打敗大盤獲得較佳的報酬率，再透過

t-檢定在信賴區間 10% 之下可知兩者差異顯著異於 0，表示用從統

計的角度來看，此交易策略在國安基金護盤期間確實可以打敗大盤獲

得較佳的報酬率。

本論文仍有幾項研究限制，首先、在運用 Harding and Pagan (2002)

判斷牛熊市時，所使用的參數為主觀認定的參數設定，本論文所使用

的參數為研究者參考台灣股市歷史走勢結合經驗法則所設定的參

數，一旦參數設定改變整體牛熊市的轉折點就會隨之改變，其結果必

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