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界所述接刀的疑慮。之後我們再透過四次護盤 (第 4 次到第 7 次)

的資料來尋找在國安基金護盤期間較佳的交易策略。我們選取的時間

區間資料為 2008 年到 2022 年 15 年的大盤走勢。我們發現台灣股

市在這 15 年的走勢中，一共發生了 4 次重大的金融危機，分別是 (i)

2008 年美國次貸危機引發的全球金融海嘯，台股指數修正了

5354.52 點 (從 9309.95 點到 3955.43 點)；(ii) 2011 年希臘發生債信

問題而引發的歐債危機，台股指數修正了 2210.82 點 (從 8819.93 點

到 6609.11 點)；(iii) 2015 年亞洲貨幣以人民幣為首的重貶引發的金

融危機，台股指數修正了 2811.21 點 (從 10014.28 點到 7203.07 點)

以及 (iv) 2020 年新冠肺炎引發的世界各國鎖國，經濟發展停滯，台

股指數修正了 3674.01 點 (從 12197.64 點到 8523.63 點。這四次的

金融危機台股動輒修正三、四千點，讓股民財產與信心大幅受到影

響。因國安基金秉持著基金成立的目的：『為了因應國內、外重大事

件，以維持資本市場及其他金融市場穩定，確保國家安定，特設置國

家金融安定基金，並制定本條例。』所以該基金進場護盤，而這四次

重大金融事件也對應著國安基金第四次到第七次的護盤。但國安基金

護盤是政府透過人為的手段來干預市場，因而國安基金常常背負著替

外資接刀的罵名。所以本論文先運用 Harding and Pagan (2002) 理論

來判斷 2008 年到 2022 年這 15 年來台灣股市牛市與熊市的區

間，再運用牛熊市的區間跟國安基金護盤的時間區間做比較。若國安

基金護盤的進場點剛好符合熊市轉牛市的時間點，則可證明國安基金

進場護盤本屬於合理的投資邏輯與投資理論相符合 (牛市時買進，熊

市時賣出)，並無接刀的疑慮；反之則有接刀的疑慮。我們發現國安

基金第四次與第五次進場護盤的時間點，並不符合牛熊市轉折，第四

次護盤期間橫跨熊市到牛市、第五次護盤期間則是橫跨牛市到熊

市，但第六次與第七次卻又準確的在熊市轉牛市後的時間進場護

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