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摘要


                        在永續投資的重要發展趨勢下，以  ESG  (Environment  Social


                   Governance)  為基礎之金融商品亦顯著成長。本研究係以台灣上市櫃

                   公司為例，採用兩階段方式建構  ESG  投資組合，並與市場中五檔

                   ETF (國泰永續高股息、元大台灣  ESG  永續、富邦公司治理、永豐台

                   灣  ESG  及元大台灣  50)  進行績效比較。首先，我們使用資料包絡分

                   析法  (data envelopment analysis, DEA)  之模型，以客觀的方式，對企

                   業經營效率、財務指標及  ESG  評級等資料進行整體效率評估，以選

                   擇投資組合標的。接著於第二階段運用  Markowitz  現代投資組合模


                   型  (簡稱  Markowitz  模型)  及風險平價  (risk parity)  模型計算標的

                   權重以建構投資組合，再計算其報酬率並與前揭  ETF  報酬率進行比

                   較。根據實證結果顯示，本研究所建構的投資組合在  2022  年的績效

                   回測表現優於市場上的  ETF，特別是在使用  Markowitz  模型在不允

                   許放空策略下，該投資組合的績效表現最優；而使用風險平價模型配

                   置的投資組合表現次之。此結果顯示透過兩階段方式所建構的投資組

                   合確實能提升整體績效，帶來更好的投資表現。此外，根據本研究實


                   證結果歸納出三個重要發現。首先，以  DEA  方法進行資產選擇確實

                   能選出同時兼具  ESG  和  EPS  效率的標的。其次，利用上述所篩選

                   出的投資組合標的具有良好的產業分散性，解決了傳統  Markowitz

                   模型存在傾向集中特定資產的缺點。最後，透過績效回測可知道二階

                   段方式所形成的投資報酬優於市場中五檔  ETF  的報酬率，這說明投

                   資者進行  ESG  投資時不必然會犧牲投資報酬，不一定要在  ESG  與

                   財務表現之間做出取捨。



                   關鍵詞：DEA、ESG、Markowitz  模型、投資組合、風險平價模型
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