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投資組合建構進行更深入的分析，在考量投資效益、風險管理以及永

續發展上做進一步的探討。

隨各國政府和監理機關對 ESG 資 訊揭露透明度之要求提

高，ESG 評級標準之發展也更加廣泛且完善，以 ESG 為投資標的之

ETF (以下簡稱 ESG-ETF) 漸漸受到投資人的青睞。目前，台灣機構

投資人建立的 ESG-ETF 主要係以追蹤 ESG 指數為主，包含 MSCI

ESG、FTSE Russell、Sustainalytics、S&P Global ESG 等。例如國泰永

續高股息的 ESG-ETF 係選出符合 MSCI ESG 評級 BB 級以上且

MSCI ESG 爭議分數 3 分以上的投資標的，再依據市值、EPS 及殖

利率等條件從中篩選出 30 檔股票組成投資組合。又如元大台灣

ESG 永續 ETF 則是篩選符合 ESG 評鑑的股票，依近 1 年

ROE (股東權益報酬) 由高至低排序投資標的，再從中選出績優的標

的組成投資組合。換言之，ESG-ETF 是依據機構投資人主觀條件所

建構的，通常係追蹤特定 ESG 指數，於考量公司 ESG 及財務表

現 (如獲利能力、殖利率等) 後，篩選成分股形成投資組合。透過上

述方式組成 ESG-ETF 雖有其便利性，但 Dimson et al., (2020) 與

Chatterji et al. (2016) 均認為，此 ESG-ETF 組成方式其 ESG 評級之

標準及評分方法並不統一，存在不同評級機構之主觀判斷。並且機構

投資人於環境、社會、治理等面向的權重也有所不同，故逕以上述方

式作為建構投資組合之標準，可能導致投資者只關注於短期 ESG 表

現，而忽略了對公司長期發展至關重要之因素 (如企業經營效率、營

運成本等財務指標)。例如，當企業投入過多資源於落實 ESG 時，可

能無法有效開展其主要業務。此外，若企業過度關注於 ESG 的目標

實踐，也可能無法實現其財務目標而降低利潤，進而無法為投資者帶

來投資報酬。換言之，ESG 與 EPS (每股盈餘) 之間似乎無法兼得。

為解決目前 ESG-ETF 組成方式的缺點並考量 ESG 與 EPS 之

間的權衡，本研究以台灣上市櫃公司為例，利用集保結算所投資人關

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