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研究綠色債券發行對公司既有股東的影響，結果顯示宣布發行綠色債

券的公司會獲得正向的股票市場反應，表現在股票流動性的增加和機

構投資者持股增加的趨勢。

然而，亦有研究指出 ESG 評估準則對投資組合績效來說沒有正

向影響，甚至導致績效降低。例如 Hong and Kacperczyk (2009) 研究

了罪惡股票 (sin stocks，指菸酒、槍枝及賭博等相關股票) 在所有權、

估值和報酬方面的差異，並發現罪惡股票 (低 ESG 分數) 具有低估值

並獲得高報酬。Halbritter et al. (2015) 發現透過 ESG 資訊所建構之

投資組合並未顯示高 ESG 評級與低 ESG 評級公司之間的報酬率

存在著顯著差異。該研究結果指出，投資者不應期待透過 ESG 評級

差異的投資組合來獲得超額報酬。Bolton and Kacperczyk (2021) 的研

究也發現，二氧氧化碳排放強度低的公司股票報酬率低。而 Hwang et

al. (2022) 分析了股票價格對社會責任投資所有權變化的反應，發現
揭露較高的社會責任所有權與股票報酬表現為負相關。

除上述之論點外，也有研究發現 ESG 與投資績效之間的關聯取

決於所使用的研究方法和樣本。例如 Statman (2009) 透過比較高

ESG 評級與低 ESG 評級的公司兩者間投資組合績效表現，發現

ESG 評級的高低與公司績效間存在正向關係。結果顯示高 ESG 評

級公司之投資組合，在不迴避任何公司股票下 (即不迴避菸酒、槍枝

及賭博等股票)，與傳統投資組合相比更具報酬優勢。Bruno et al. (2022)

的研究驗證了那些曾在熱門文章中表現出色的 ESG 策略，發現運用

ESG 評級篩選的策略展現優異的績效，惟實際上，透過資產負債表

資訊所建構的投資策略可以解釋這些優異的表現。且該研究發現透過

ESG 評級篩選的策略存在較大的行業偏誤，若去除偏誤也無法獲得

超額報酬，故該研究認為主流文章中關於透過 ESG 評級篩選而表現

優異的主張是不成立的。

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