Page 34 - מיזוגים ורכישות - פרופ' אהוד קמר תשפב
P. 34
מכל מקום ,עצם ה יסיון להלך אימים על בעלי מ יות בהצעת רכש אי ו בריא .בארצות הברית ,שבה יש
חברות רבות ללא בעל שליטה ולכן גם קרבות שליטה רבים ,הדעות חלוקות בשאלה אם רצוי לאפשר לדירקטוריון
למ וע מבעלי המ יות להיע ות להצעת רכש שהדירקטוריון מת גד לה .דירקטוריו ים טוע ים בדרך כלל ,שהם יכולים
להגן על בעלי המ יות ממחטפים .לעומתם טוע ים המשקיעים המוסדיים ,שעל הדירקטוריון להסתפק בהצגת חלופות
ולאפשר להם להחליט .אבל ב קודה אחת אין מחלוקת :גם בעלי המ יות מעו יי ים שההצעה שתו ח בפ יהם תהיה
טולת איומים.
אחד מפסקי הדין הראשו ים שבהם עסק בית המשפט העליון של דלוור בהצעות רכש עוי ות יתן בש ת
,1985בע יי ה של חברת הדלק .Unocalבאותו מקרה הו חה בפ י בעלי המ יות הצעת רכש במזומן ובצדה איום של
המציע ,כי לאחר רכישת מחצית מהמ יות יכפה על יתר בעלי המ יות למכור לו את מ יותיהם תמורת איגרות חוב זבל.
בית המשפט קבע שדירקטוריון החברה היה רשאי להגן על בעלי המ יות מהלחץ שהצעת הרכש הפעילה
עליהם .לימים הרחיב בית המשפט העליון של דלוור את רשימת המצבים שבהם יורשה דירקטוריון לחסום הצעות
רכש .כאמור ,הרחבה זו ש ויה במחלוקת בין דירקטוריו ים לבין משקיעים מוסדיים .אבל על ההיגיון שמאחורי הלכת
Unocalאין חולק :החלטת בעלי המ יות חייבת להיות משוחררת מלחצים.
חוק החברות הישראלי כולל סעיף שקובע כיצד אמור ל הוג דירקטוריון המת גד להצעת רכש .סעיף זה
טרם פורש בפסיקה ,שכן הצעות רכש עוי ות לא אפיי ו עד כה את המשק הישראלי עתיר בעלי השליטה .אבל היום
שבו גם חברות ישראליות יהיו ללא בעלי שליטה עשוי להגיע .סעיף זה יאפשר לבית המשפט לקבוע ,שגם בארץ
מותר לדירקטוריון לבלום הצעת רכש המאיימת לפגוע באופן כלשהו בבעלי המ יות שייוותרו במיעוט אם אחרים
ייע ו לה.
30
