Page 16 - CCFA Journal - Tenth Issue

市场展望 Market Outlook 加中金融

春节之前，A 股的投资逻辑非常直接：经济复苏的强预期，防疫放开后的消费困境反转，信贷开门红，地产、平台监管等
各类政策系统性转向后的风险偏好回升。

但内地投资者经历了三年疫情的影响，对于经济本身的长期下行压力仍怀有较大担忧。而海外投资者更容易接受上述简单
逻辑的推演，指向了直白的经济复苏、困境反转，前期悲观的程度越大，在逆转以后回补的力度越强，美元下跌也带来了
新兴市场的重新流入。国内外投资者对于经济复苏的置信度不同。春节后“貌似是结构性的悲观还是压倒了周期性的乐
观”。海外太着急，国内太悲观。近期调研数据显示，生产端的确恢复得更快更好，但对需求端普遍持观望态度。“开局
即决战，起步即冲刺”，企业家们对各级各地政府扑面而来的热情应接不暇，相比过去三年开开停停，不由自主都在倍速
努力。要“全面深化改革开放，推动高质量发展，进一步引导经营主体强信心、稳定社会预期，努力实现经济运行整体好
转”。表明了保持经济合理增长的紧迫性和重要性。全年经济向好恢复是大概率的事件，后续宏观层面对市场的影响会慢
慢减弱，而企业盈利对 A 股的影响权重将明显上升。

展望未来，公平、效率与创新是高质量发展的核心。“既要创造更高的效率，又要更有效地维护社会公平，更好实现效率
与公平相兼顾、相促进、相统一”。境由心生、事在人为。应对人口老龄化、地缘政治等长期问题方面，移民、资本输出
和科技进步是必然选择。前者难度比较大，后者如 ChatGPT 存在技术差距和管控问题，鼓励制造业走出去是资本输出主要
形式。中央也要求“优化生产力布局，推动重点产业在国内外有序转移，支持企业深度参与全球产业分工和合作，促进内
外产业深度融合，打造自主可控、安全可靠、竞争力强的现代化产业体系”。

支持鼓励光伏、新能源车等领域具备全球竞争力的企业和整个供应链一起走向全球，打破贸易壁垒，服务整个人类社会相
关产业升级进步。实践“深度参与全球产业分工和合作，用好国内国际两种资源，拓展中国式现代化的发展空间”。

就像中国的经济结构转型一样，中国金融业的发展也同样面临着从“量”向“质”的转型过程。“注册制改革的本质是把
选择权交给市场，强化市场约束和法治约束。说到底，是对政府与市场关系的调整”。也有助于券商和基金同业思考回归
资本集约型的增长方式，重视自身核心竞争力建设而不是一味扩张规模。

有创业者比喻，创业就像是从悬崖纵身而下，然后在下落的过程中组装一架飞机。能力和实力的积累既是长期坚持的结果，
也是坚定前行的基础。今天的我们已经有幸能够在不断强化进化自己能力圈的同时，全身心地做热爱喜欢，同时对社会发
展有价值的事业。

2. 人类社会或将再次进入波折阶段 办好自己的事更为重要

俄乌冲突爆发 1 周年之际，俄罗斯总统普京发表国情咨文，几个小时后美国总统拜登也在波兰进行了一场关于乌克兰局势
的演说，“针锋相对”展现出截然不同的世界观。普京强调是“西方发动了战争，而俄罗斯正在用武力制止战争”。拜登
称“这场战争从来都不是必需”，并誓言继续支持乌克兰，“乌克兰永远不会成为俄罗斯的胜利”。同日外交部长秦刚宣
布中方正式发布《全球安全倡议概念文件》。强调“中国的发展离不开安全的国际环境。同样，没有中国的安全也就没有
世界的安全”。

二十大报告明确概括了中国式现代化，“走和平发展道路的现代化”是 5 个科学内涵之一。随着地缘政治风险进一步提
升，人类社会再次进入波折阶段，如何捍卫我们自己的核心利益挑战巨大。办好自己的事更为重要。我们也注意到，尽管
受制于政治与安全压力，大部分盟国于未来相当长时间内仍会追随美国，但他们会趋向于增加自主性，最大限度维护本国
利益。

王毅 15 日飞抵巴黎，法国当天决定取消对来自中国旅客入境限制措施的消息，爱丽舍宫声明明确提到“法中合作应对全
球挑战的问题”。期待双方合作“今明两年取得新的大发展”，通过共同庆祝建交 60 周年，“展示法中关系的深厚底
蕴”。中方表达愿同法方全面重启各领域对话交流，“把中法关系的引擎再次发动起来”。王毅离开巴黎后来到罗马，在
会见意大利副总理兼外长塔亚尼时，传递“重启对话合作”的期望。

美国主要从政治角度，想长期遏制住中国，两党态度一致，甚至硅谷企业也开始担心管制“没法和中国做生意了”？欧洲
企业主要担心经济上“有饭大家吃的问题”，除了政府补助之外，中国有特别大的市场，和狼性的企业，欧洲企业“无法
竞争”？

全球化过程中成长壮大起来的中国制造业面对的是“胡萝卜加大棒”：如光伏行业，过去十年实现了跨越式发展，已成为
我国为数不多在国际上具有核心竞争力，产业链完整、自主可控，国际国内双循环的优势产业，摆脱了“装备、技术、市
场”三头在外的被动局面，实现了光伏制造业、装机量、发电量连续多年“世界第一”。

In the recent reports, we noticed that China’s manufacturing activities are indeed recovering well, but people still hold a “wait-and-see” attitude
on demand side. There’s no shortage of active and aggressive policy support at various levels of the government, which should bode well for a
solid year ahead. Going forward, the macro level impacts will lessen, while the corporate profits will have bigger impacts on the A-share market.
For the Chinese economy, fairness, efficiency, and innovation will be the core factors for highquality development.
We need to be mindful of our mindset and do our best. For things outside of our control, we must maintain optimism and confidence. For things
in our control, we must be cautious and vigilant. Historically, even in the most pessimistic hours, ultimate success came from recognizing and
proactively reaching for the opportunities. Having a positive mindset will remove the distractions of market noise and allow a deeper analysis of
future possibilities. Looking ahead, in order to address the long-term trends of aging population and geopolitics, we must look at immigration,
capital investment and technological innovations. Out of these three, capital investment via encouraging manufacturing to broaden global footprint
may be the most effective approach. By encouraging globally competitive industries like photovoltaic and new energy vehicles to expand overseas,
Chinese companies can help to raise the benefit for the global community and break down trade barriers.

CCFA JOURNAL OF FINANCE March 2023
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