Page 310 - מיזוגים ורכישות - פרופ' אהוד קמר תשפב

‫החוק מפצל‪ ,‬אפוא‪ ,‬את תהליך הבחירה של בעלי המ יות לש יים‪ :‬תחילה‪ ,‬עליהם להביע את עמדתם‬
‫העקרו ית ביחס להצעה‪ ,‬האם היא ראויה אם לאו‪ ,‬והאם הם מעו יי ים כי היא תבשיל או תיכשל‪ .‬בשלב זה יכולים‬
‫ה יצעים לבחור אם להציע את מ יותיהם לרוכש הפוט ציאלי בהתאם להעדפותיהם האמיתיות‪ .‬בשלב הש י‪ ,‬ולאחר‬
‫ש חשפה עמדת רוב בעלי המ יות ה יצעים ביחס להצעת הרכש‪ ,‬יכולים ה יצעים לכלכל את צעדיהם בהתאם לתוצאת‬
‫הצעת הרכש‪ .‬בשלב זה‪ ,‬עליהם להכריע באופן אמיתי בשאלת מכירת מ יותיהם‪ .‬כך‪ ,‬ככל שיסתבר לבעל מ יות פלו י‪,‬‬
‫אשר רצה בתחילה להכשיל את הצעת הרכש‪ ,‬כי מרבית בעלי המ יות הי ם בעלי עמדה שו ה משלו‪ ,‬הוא יוכל להחליט‬
‫בשלב הש י על מכירת מ יותיו‪ ,‬ב יגוד להעדפתו הראשו ית‪ .‬כך יוכל להיחלץ מן האיום כי ישאר בעל מ יות מיעוט‬

‫בחברה‪ ,‬לאחר שהמציע ירכוש בה שליטה‪ .‬הרציו ל שביסוד הסדר מפוצל זה הובהר כדלקמן‪:‬‬

‫"ההפרדה בין שתי ההחלטות מבטיחה את הפתרון ללחץ למכור‪ :‬בעל מ יות הסבור שמחיר‬
‫הצעת הרכש הוא מוך משווייה ה וכחי של המ יה‪ ,‬אך החושש מפ י האפשרות שהצעת הרכש‬
‫תצא אל הפועל מבלי שישתתף בה – יוכל להצביע " גד" הצעת הרכש‪ ,‬ובה בעת‪ ,‬להחליט‬
‫"למכור" את מ יותיו‪ .‬כך‪ ,‬הוא יצליח להביע את הת גדותו להצעת הרכש‪ ,‬מבלי לחשוש מפ י‬
‫גורלו כבעל מ יות מיעוט בחברה‪ .‬הצעת הרכש תוכל לצאת אל הפועל‪ ,‬רק אם זו זוכה לתמיכתו‬
‫של רוב של בעלי המ יות‪ ,‬ולכן‪ ,‬אם רוב של בעלי המ יות סבור שמחיר ההצעה הוא מוך משווי‬

‫המ יות במתכו ת החברה ה וכחית‪ ,‬הרי שהצעת הרכש תיכשל" )חביב‪-‬סגל‪ ,‬בעמ' ‪.(557‬‬

‫‪ .71‬ההסדר ש קבע שואף‪ ,‬אפוא‪ ,‬להבטיח הצבעה עצמאית ומשוחררת מאילוצים של בעלי המ יות‬
‫ה יצעים‪ ,‬וזאת בשתי דרכים‪ :‬ראשית‪ ,‬איסור על איסוף מ יות כאמצעי להשגת שליטה‪ ,‬ותחת זאת – קביעת חובה‬
‫להציע הצעת רכש‪ .‬ש ית‪ ,‬מתן אפשרות ל יצעים שסירבו להצעת הרכש או שלא הגיבו לה‪ ,‬למכור את מ יותיהם‬
‫למציע‪ ,‬לאחר שהצעת הרכש התקבלה‪ .‬באופן זה‪ ,‬מוסר הלחץ המופעל על ה יצעים להיע ות להצעה רק מחשש שמא‬
‫יוותרו בעלי מ יות מיעוט בחברה‪ .‬כך מתמודד החוק עם החשש מפ י "הצבעה אסטרטגית" ומפ י בחירה מאולצת‬
‫של בעלי המ יות )גושן‪ ,‬בעמ' ‪ ;397-398‬אוריאל פרוקצ'יה "כשלים בהערות על הצעת רכש מיוחדת" עיו י משפט‬

‫כח)‪.((2004) 605 ,603 (2‬‬

‫‪ .72‬תק ות יירות ערך )הצעת רכש(‪ ,‬התש"ס‪ 2000-‬חלות על הצעות רכש למי יהן‪ ,‬לרבות הצעות‬
‫רכש מיוחדות‪ .‬הן מחייבות שמירה על עקרון השוויון בפ ייה ל יצעים המחזיקים ב ייר ערך מאותו סוג )תק ה ‪(5‬‬
‫ומבטיחות גילוי מלא של מלוא הפרטים המהותיים להצעת הרכש )תק ות ‪ .(9-14‬כן הן מחייבות הכללת פרטים‬
‫מלאים ה וגעים למבקש לרכוש שליטה )תק ות ‪ .(15-16‬ב וסף‪ ,‬כדי להבטיח ביצוע הוגן ושוויו י של הצעת הרכש‪,‬‬
‫אם כמות המ יות שבעלי המ יות מוכ ים למכור עולה על הכמות שהמציע מוכן לרכוש‪ ,‬כי אז יהא עליו לרכוש חלק‬
‫יחסי שווה מכל אחד מבעלי המ יות המעו יי ים למכור )תק ה ‪)7‬ג((‪ .‬בדרך זו‪ ,‬בין היתר‪ ,‬שמר עקרון השוויו יות בין‬

‫בעלי המ יות‪.‬‬

‫‪ .73‬החוק מגדיר גם את התפקידים והמגבלות המוטלים על ה הלת החברה הציבורית ועל ושאי־‬
‫המשרה בה בהליך הצעת רכש מיוחדת לבעלי מ יותיה‪ .‬משהוצעה הצעת רכש מיוחדת‪ ,‬דרש דירקטוריון חברת‬
‫המטרה לחוות את דעתו ל יצעים בדבר כדאיות ההצעה‪ ,‬אלא אם כן הוא אי ו יכול לעשות כן‪ ,‬שאז עליו ל מק את‬
‫הסיבות להימ עותו‪ .‬כן ידרש דירקטוריון החברה לגלות כל ע יין אישי שיש לכל אחד מן הדירקטורים בהצעת הרכש‬

‫‪306‬‬