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1.前言

台灣股市屬於淺碟型市場，每當國內外金融環境發生重大事故

時，台股市場往往受到非理性修正。爰行政院於民國八十九年成立國

家金融安定基金 (簡稱國安基金)，委託八大行庫 (台灣銀行、土地銀

行、合作金庫、第一銀行、華南銀行、彰化銀行、兆豐銀行與台灣企

銀)，於金融及資本市場失序時進場護盤，以達穩定金融效果，提高

投資人對市場的信心。惟國安基金進場時機常遭外界評論是替外資接

收拋售的籌碼 (以下簡稱替外抬轎或接刀)，因此國安基金進場時機

備受批評。為了解此現象，本研究先透過 Harding and Pagan (2002) 尋

找市場轉折點的模型，藉以認定出股票市場中的轉折點 (簡稱牛熊市

時點)。再檢視國安基金進場時點與牛熊市轉折點是否一致，並嘗試

於國安基金護盤期間，透過實證與市場分析，尋找打敗大盤績效之交

易策略。

過去的文獻在運用 Harding and Pagan (2002) 市場轉折模型

時，都會介紹到 Bry and Boschan (1971) 景氣循環理論，該理論是第

一個將景氣循環用來判斷峰谷的理論，但因為在運用上有諸多限

制，因此後續的學者都改用 Harding and Pagan (2002) 來判斷市場轉

折。然而 Harding and Pagan (2002) 的運用範圍不侷限在景氣循環，還

可擴大運用到房市價格的擴張期與收縮期 (如 Philippe Bracke 2011)

與判斷股市的牛市與熊市 Pagan and Sossounov (2003)。國內也有學者

如蔡佩珍 (2016) 與黃裕烈(2016) 也透過 Harding and Pagan (2002)

建構計量模型精進景氣循換轉折點的判斷；楊皓丞 (2021) 也利用該

理論搭配指標獲得相似於國發會公布的景氣循環，並運用在股市交易

獲得打敗大盤的報酬率。

另外，關於探討國安基金的文獻中有多篇在探討國安基金護盤的

合理性以及對市場的影響性，其中關於國安基金護盤的合理性，有多

篇論文 (如林宣文，2016；臧家宜，2011) 在討論護盤標的與政黨關

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