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濟動盪，各國央行因通膨與物價高漲而快速升息，國際上因俄羅斯侵

略烏克蘭造成全球糧食與原物料飆漲，國安基金在全民關注的壓力下

臨時宣布進場護盤，直至今日。以上八次國安基金進場的時空背景不

難看出，國安基金對於台灣金融市場在面臨全球經濟衝擊時所扮演重

要安定經濟的角色。

2.2 景氣循環判斷牛熊市理論

最早將景氣循環運用在判斷峰谷的理論必須要提到 Bry and

Boschan (1971)，該理論主要的概念是利用一種平滑曲線(Spenser

curve) 將季節調整後的數據平滑化，並分解成循環因素與不規則因

素。為了消除不規則因素的影響，可以透過計算時間序列中循環因素

佔主導地位的月份數 MCD (months of cyclical dominance)，即循環因

素與不規則因素的比例，用此方法將不規則因素的引響降到最低，可

以更好的判斷循環因素的變化並且可以更精確的找到景氣循環的高

峰和低谷，進而對經濟趨勢做出更準確的預測。但此方法也有些限

制，例如景氣循環不得低於 15 個月且擴張收縮期至少要 5 個月以

上等，且判斷循環因素還是不規則因素會有主客觀判斷的問題。因此

Harding and Pagan (2002) 提出了一個新了理論來修正 Bry and

Boschan(1971) 在判斷景氣循環所遇到的問題。

因 Harding and Pagan (2002) 修改了 Bry and Boschan (1971) 的

認定方式，所以國內外有許多學者運用 Harding and Pagan (2002) 理

論來判斷景氣循環，例如 Philippe Bracke (2011) 利用 Harding and

Pagan (2002) 理 論 來 判 斷 房 價 的 擴 張 期 與 收 縮 期 ； Pagan and

Sossounov (2003) 也運用此理論來判斷股票市場的牛市與熊市。而國

內的學者如蔡佩珍 (2016) 與黃裕烈 (2016) 也建構計量模型來精進

景 氣 循 環 轉 折 點的 判 斷， 楊 皓 丞 (2021) 也 利 用 Harding and

Pagan (2002) 理論搭配指標獲得相似於國發會公布的景氣循環，並採

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