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係的連結性，以及國安基金資金來源與操盤人操作績效的檢討；甚至

操盤人操守的問題也有論文進行研究 (如臧家宜，2011)。也有相關的

論文在討論國安基金護盤對於加權指數的變化是否會帶來正向的影

響，以及在國安基金進場護盤的前一天是否有顯著量縮影響的事件分

析法 (如馬黛等人，2002；黃柏凱，2006；張政閔，2011；陳尚

毅，2010)。但就我們所知，並沒有針對國安基金進場護盤的時機點

與護盤期間的交易策略進行研究。

因此本論文嘗試透過文獻上常見的轉折點判斷方法 (Harding and

Pagan, 2002)，來分析國安基金護盤時機是否有接刀的疑慮。若實證

結果發現護盤時機與牛熊市時點吻合，表示國安基金進出場時點值得

投資人參考，八大行庫或投資人可以透過買低賣高 (即國安基金宣佈

進場時買入，宣佈出場時賣出) 的策略進行交易，獲取合理的報酬。若

不吻合，則表示國安基金交易策略仍有改善的空間，投資人可以依據

國安基金宣佈進出場的時點，透過市場分析，找出較佳的投資策略。

國安基金到目前為止共進場了八次，扣掉前面三次時間過短 (第一

次 5 天、第二次 43 天以及第三次 12 天)，以及第八次護盤尚未結束

外 ， 共 有 四 次 進 出 場 的 時 點 。 因 此 我 們 透 過 與 Harding and

Pagan (2002) 轉折點認定方式，對比國安基金進出場時點發現，國安

基金第四次進場 (美國次貸危機引發的全球金融海嘯) 與第五次進

場 (希臘債信問題引發的歐債危機)並不符合牛熊市進場的標準；但

在第六次 (以人民幣為主的亞洲匯率重挫引發金融危機) 與第七

次 (新冠肺炎全球大流行) 國安基金的進場點卻是在熊市轉牛市的

轉折點進場。換言之，國安基金的進場時機不全然與牛熊市時點吻

合，因此，可以嘗試從過去經驗中找到較佳的投資策略進行交易。我

們透過市場分析比對，了解國安基金購買的標的多半是權值較重的電

子與金融股 (此為拉抬股市最快的方式)，但我們也想了解中小型類

股在國安基金護盤期間的表現。因此我們統計了四次 (第四次到第七

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