Page 36 - 柯博智
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效 ( ENV 、 SOC 與 GOV ) 的時間效果模型結果。首先，我們最關
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注的主要解釋變數中只有 ENV 顯著負相關，其他皆為不相關，這
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與本研究的結論完全不同，代表只有環境績效在台灣市場中能降低
極端風險。再來，在控制變數的估計結果中，七項變數有超過半數
與表 9 的結果不同，以結果 (11B) 式來看，在應變數為 NCSKEW
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時，只有平均報酬率的關係與第 4.3 節時間效果模型相同，其餘皆
不同，而在 DUVOL 上，以結果 (11D) 式來看，只有周轉率、槓桿
, i t
程度、波動率與平均報酬率維持相同關係。此結果反映了極端風險
工具選擇方式的重要性，NCSKEW 與 DUVOL 的計算是以期間相對
大盤的報酬為基礎，進行去均質化後計算出其分布的偏態程度與波
動的大小，是以報酬的變動趨勢之分布狀況為考量的指標。而本研
究選擇的 mVaR 與 mCVaR 則更加關注在極端事件發生時，損失的
閾值與期望值的高低，我 們 在計算時並沒有依大盤報酬進 行 調
整，也沒有使用減去平均值等去均值化的方式，是僅以損失為考量
的指標。在相同的模型下，衡量工具的差異會產生截然不同的結
果，研究者應思考自身的目的為何，選擇適當的工具，才能做出正
確的推論。
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