Page 32 - 柯博智
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相關，同時，環境績效的相關性在更換模型或信賴水準後就失去顯
著性。再來，在控制變數方面，只有波動率、平均報酬率與去趨勢
化周轉率在不同模型與信賴水準中都呈現一致的相關性，前兩者符
合文獻敘述呈現負相關，去趨勢化周轉率則與文獻相反，呈現負相
關，此結果可能反應出台灣市場或是該樣本期間的特殊性。公司規
模則是透過穩健性檢驗打破原本反向規模效應的結論，呈現與文獻
相同的負相關。周轉率與股價淨值比與文獻相符，皆呈現正相
關，但顯著性也會隨著極端事件的惡化程度與之減少。最後，槓桿
程度在任一種模型或信賴水準下皆不相關。總而言之，透過時間效
果與不同信賴水準的檢驗，我們可以發現在台灣市場中只有公司治
理績效能有效減少極端風險，而在各項控制變數方面，大多也符合
文獻敘述的相關性，只是有些變數會隨著事件越極端而逐漸不顯著。
5. 結論
ESG 在近年來已經是人人皆不能忽視的議題，無論是台灣本地的
法規還是國際組織所施予的壓力，皆使整個市場不得不重視，與此
同 時 ，疫情與戰爭的接連爆發，更考驗市場抗衡極端事件的能
力。雖然已有許多文獻研究如何透過 ESG 抵抗不同種類的風險，包
含本文所關心的「極端風險」，但鮮少使用風險值 VaR 與預期風險
值 CVaR 的方法來進行衡量。本文嘗試透過經偏態與峰度調整過後
的 VaR 與 CVaR，也就是 mVaR 與 mCVaR 做為極端風險的衡量工
具，觀察台灣市場投資人對公司 ESG 績效的反應，希望能達成部分
拋磚引玉的效果，使更多先進與後進參與到這個領域來。
相較於既有文獻，本文的貢獻如下。首先，我們通過 OLS 迴歸模
型配合 mVaR 與 mCVaR，從損失的閾值與期望值的角度，探討了台
灣上市櫃公司的 ESG 績效與其面對的極端風險之間的關係。研究結
果顯示，若以 mVaR 做為標準時，在 90%、95% 與 99% 信賴水準
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