Page 33 - 柯博智
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下，ESG 總分與極端風險之間存在顯著的負相關，而且若將 ESG 總
分再拆解為三項支柱分數時，公司治理支柱分數對於降低極端風險
具有重要影響。這說明台灣市場上具有較高 ESG 績效的公司，特別
是在公司治理方面表現突出的公司，能透過較低的閾值抵抗極端風
險。這一發現強調了 ESG 投資在風險管理中的價值，且提供了投資
者和公司管理層在財務規劃和戰略決策中考慮 ESG 因素的實證基
礎。其次，本研究也發現，環境和社會支柱分數與極端風險的關係
不如公司治理支柱顯著，這可能暗示，在台灣市場，相對於公司治
理的績效，環境和社會責任績效較不受台灣市場投資人所重視，因
此無法為降低極端風險有所貢獻。最後，本研究發現，改以 mCVaR
為風險衡量工具時，會發現在 mVaR 發現的結果會隨著信賴水準的
上升而逐漸失效，變為不顯著。這可能暗示在台灣市場，面臨重大
事件爆發時，雖然較高水準的 ESG 績效能在閾值上有所得利，但在
損失的期望值上，所有公司都無可避免地受到系統性風險的影響而
同時蒙受損失，所以當信賴水準上升，也就是事件越發極端時，無
論是哪個支柱績效都無法對抗股價下滑。同時，這也可能代表台灣
股市的單日漲跌幅限制確實起到了緩衝的作用，避免市場在遇到極
端事件時突然出現大幅的損失，能更有時間做財務上的調度。
然而，值得注意的是，儘管實證結果顯示公司治理績效能在一定
信賴水準下對極端風險有所改善，但這一關係的強度和具體影響機
制仍需進一步研究，尤其是在樣本上。雖然本文採用的 Bloomberg
ESG 資料集已經是相對齊全的 ESG 資料庫，但超過半數的上市櫃公
司在 2022 年為止仍尚未有任何 ESG 分數，這也是導因於相關資料
揭露的缺少，使評分機構未能進行有效的評分。當往後資料更加的
齊全時，後續研究可以再次進行探討，可以加入產業特性、不同信
評機構的比較或是將系統性風險與公司特有風險分離，使相關研究
更為完整與健全。
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