Page 29 - 柯博智
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出每個年度的系統性影響後就不顯著相關了。而在樣本集中最後兩
期 2021 與 2022 年的情況下，或許其中一項理由就是公司治理績效
在後兩期因為公司治理 3.0 的頒布，在這兩年有所提升，使公司治
理分數與時間產生關聯性。在控制變數的部分，較為不同的是
SIZE 反而因為加入時間效果從不相關變成顯著負相關，與 Zadeh
t
and Eskandari (2012) 的文獻相符。
接下來我們對不同信賴水準下的應變數進行敏感性分析，觀察時
間效果模型的結果是否會因信賴水準的改變有所不同，我們將應變
數分別以 90%、95% 與 99% 之信賴水準計算後的時間效果模型之結
果呈現再表 9。先從結果 (9A)與 (9B) 來看應變數為 mVaR 時的估
t+1
計結果，從結果 (9A) 可以看到 BESG 在三種信賴水準下都為顯著
t
負相關，而從結果 (9B) 可以發現公司治理變數也皆呈現顯著負相
關，且值得注意的是，估計係數隨著信賴水準的增加，從 -0.0020 變
成 -0.0042，代表公司治理績效影響極端風險的程度增加。另
外， ENV 僅在 95% 信賴水準下為顯著負相關，在 90% 與 99% 信賴
t
水準下皆不顯著相關，減弱了在第 4.2 節中「環境分數能減少極端
風險」這一結論的穩健性。再來從結果 (9C) 式與 (9D) 式觀察應變
數為 mCVaR 的結果，在 90% 信賴水準下有類似於結果 (9A) 式
t+1
與 (9B) 式的成果， BESG 與 GOV 呈現顯著負相關，而隨著信賴水
t t
準的增加，各項應變數皆變為不相關。最後在控制變數方面，大部
分變數都維持著一致的相關性，係數會隨著信賴水準增加而擴
大，且不因信賴水準的改變而變更方向，但部分變數會隨著信賴水
準增加而逐漸不顯著。
綜合時間效果模型與敏感性分析的結果來看，首先，公司治理績
效從 mVaR 的角度來看時，確實能降低極端風險，其穩健性不因模
型的更換以及信賴水準的不同而改變，但 以 mCVaR 角度來看
時，會隨著信賴水準的上升，也就是極端事件嚴重的程度而逐漸不
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