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摘要

每個人一生中都有過投資的經驗，投資金額大小及商品選擇部位或有

不同，然而同等對所有投資人，最關心的是投資報酬，最擔心的是投

資風險。所以大家的投資行為，均在嘗試建立期望報酬與風險承擔之

間的最適資產配置模式。而資產配置的最佳期望報酬，基本上建立在

三個選擇上，分別為 (1) 選擇什麼資產組合；(2) 選擇什麼配置比

率；(3) 選擇什麼進出時機，本文專注在研究 (2) 資產配置比率與基

本風險策略選擇的關係。經由設定下列三種基本風險策略模式，佐以

市場資料計算，實證分析何者為佳。這三種基本風險策略分別為 (I)

不論景氣如何隨機變動，均保持固定資產配置比例；(II) 因應景氣轉

向熱絡，機動增加風險性資產配置比例；(III) 因應景氣轉向低迷，機

動增加風險性資產配置比例。本文研究架構採用馬可維茲的現代投資

理論，實證數據取用 2017～2023 年的台股市場資料，投資組合選擇

代表股票報酬的大盤指數 ETF，及代表美債報酬的 20 年期美元債劵

ETF，依此建構股債風險性資產的投資組合。並以台灣銀行月定存利

率代表無風險利率，及以國發會景氣對策信號作為風險策略選擇之依

據 。 依上 述 實 證 結 果 顯 示 ，預期報酬率最高者為選擇 採 用 策

略 (III)，其次為採用策略 (I)，最低者為採用策略 (II)。但因景氣循

環具有高度的隨機性，實難以事前得知。所以本研究結論為，確立投

資者之基本風險策略，宜保持穩定ㄧ致的風險趨避態度，以在中長期

的投資循環下，獲得相對平穩的預期報酬率與適度的報酬波動率。建

議投資者在資產配置的管理上，可將心力專注於研究資產特性以選擇

最適的風險性投資組合，不必隨著景氣波動而費心調動資產配置比

率。

關鍵字：現代投資理論、夏普比率、效率前緣、無風險利率、風險趨

避、無異曲線、景氣對策信號。

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