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2. 文獻回顧

投 資 報 酬 決 定 在 風 險 溢 酬 的 承 擔 (Burton G. Malkiel,

1973)，所以建構最適的資產配置，基本上有三個選擇問題要決

定，問題分別為 (1) 選擇什麼資產組合；(2) 選擇什麼配置比率；(3)

選擇什麼進出時機。投資的資產組合，可藉由選擇多項金融商品

來分散風險。依循這三個選擇議題，綜覽過去有關景氣、風險與

報酬之間關係的研究文獻中發現，景氣循環會帶動產生風險，而

風險策略的選擇則會驅動資產配置，同時進出時機的選擇也與市

場景氣高度相關，。換言之，必須整合景氣波段、風險選擇與預

期報酬三者之間的連動關係，才能對投資有一個全面性的思考與

了解。

2.1 現代投資理論

自長久以來的經濟社會活動，很早之前就有人觀察到，每當

有一個事件發生時，可能是自然的氣候及天災、或人為的戰爭及

動亂、或者是市場的產品及規範，都有一方受益也有一受損。例

如生活中簡易可見的現象，天晴炎熱時扇子生意好，而雨傘沒人

買。反之天陰下雨時，都要搶著買雨傘，而扇子沒人要。於是有

經濟學家開始理解到，可藉由分散配置來消除、或者減少各種事

件所產生的風險。最具代表性的理論研究，應是由美國經濟學家

哈利馬可維茲 (Harry Markowitz) 於 1952 年所發表的著名論述

“選擇投資組合 (Portfolio Selection)”。首開先例以數學模式證

明，藉由分散投資及組合多項金融商品來降低投資風險。此基本

的論點是，各種投資金融商品都有其各自不同的期望報酬及報酬

波動率，從所有投資組合群中，依循最高預期報酬率、或者最低

報酬波動率的投資偏好原則，會形成一道效率最佳的投資組合

線，學理上稱之為效率前緣 (Alan J. Marcus, Alex Kane, Ziv Bodie,

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