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股票及債劵作為主要標的。若有其他考量時，才會再搭配其它金融

商品，例如期貨、選擇權及貴金屬等。

本文著重在基本風險策略與資產配置比例的研究，所以單純選

擇台股大盤及美元債劵的代表性 ETF 以簡化投資組合，並兼顧分散

投資地區的風險效果。同時以中央銀行十年期公債殖利率代表無風

險利率，及以國發會景氣對策信號作為風險策略選擇之依據。

3.2 理論模型及方法

馬可維茲的現代投資組合理論自 1952 年發表以來，為當代提

供一個全新的投資技術觀點。本文引用此投資理論，選擇金融商品

投資組合來分散風險，依資金市場的無風險資產利率，研究在基本

風險策略態度下的資產配置成效。研究方法依以下順序進行，以建

構在景氣循環下的最適資產配置模式 (Alan J. Marcus, Alex Kane,

Ziv Bodie, 2017)。

首先，確認所挑選的風險性資產，計算其所組合的金融資產之

2
報酬特性，包含預期投資報酬率 ( )、報酬波動率 及共變異

數 ( , ) 。依其報酬特性建構風險性資產的投資組合效率前

緣，以數學式表達為：
( ) = ∙ ( ) + ∙ ( )
，

，
2 2
2
2
= + + 2 ( , )
2

2
其中 ( ) 為投資組合之預期報酬率， 為投資組合之報酬變異

2
數 ， ( ) 為股票型指數之預期報酬率， 為股票型指數之報酬變

2
異數， ( ) 為債劵型指數之預期報酬率， 為債劵型指數之報

酬變異數， 為投資組合持有股票型指數之比率， 為投資組

合持有債劵型指數之比率， ( , ) 為股票型指數與債劵型指數

之共變異數。
接著，計算下列目標函數的極大值，求取各項商品之最適權重，即
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