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均報酬，即所謂風險溢酬的部分。該理論以數學式表達為：

( ) = + [ ( ) − ] ，

其中 ( ) 為投資組合之預期報酬率， ( ) 為投資市場之預期報

酬率， 為無風險資產利率， 為投資組合報酬波動對投資市場

報酬波動的敏感度。所以投資邏輯是，若想要提高長期報酬，必
須調高投資組合中的貝他值。其中夏普教授也因此 CAPM 的研究

成果，於 1990 年與馬可維茲教授同獲諾貝爾經濟學獎。

2.3 景氣、風險與報酬之間的關係

依循景氣、風險與報酬這三個選擇議題，從綜覽過去相關的

研究文獻中發現，景氣循環會帶動產生風險（張清溪，許嘉棟，劉

鶯釧，與吳聰敏, 2022)，而風險策略的選擇則會驅動資產配置，同

時進出時機的選擇也與市場景氣高度相關。換言之，必須整合景

氣波段、風險選擇與預期報酬三者之間的連動關係，才能對投資

有一個全面性的思考與了解。

首先有諸多研究側重在既定風險態度下，建立模型工具來進

行金融商品的挑選，例如蔡翔岱 (2009) 以馬可夫轉換模型在既定

風險態度下選擇 ETF 指數成分個股，利用股價報酬率之殘差時間

序列，取得各類資產的權重，再用夏普指標來比較投資組合績效。

其次有結合風險與報酬的關係研究，探討二者之間的計量模

型。例如華敏學 (2021) 以多因子及風險評價模型，運用迴歸即多

變量關係式，來討論風險與報酬之間的關係。

此外，有些論文研究在既定的投資組合下，反向進行風險值

分析及控管。例如蔡柔忻 (2009) 以 GARCH 模型進行風險值迴

歸分析，並透過 RMSE (root mean square error)、MAE (mean

absolute error) 回溯測試各種風險值模型預測之績效，提供投資

人轉往保值與避險商品以控管投資分險。

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