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1. 前言
從事資產管理工作的過程中，首要思考議題就是風險。而對所
有投資人，最關心的是投資報酬，最擔心的是投資風險。所以大家
均在投資上持續關注風險策略對投資結果的影響，不斷地找尋及建
立報酬與風險之間的最適資產配置模式。資產配置的最佳期望報
酬，基本上建立在三個選擇上，分別為 (1) 選擇什麼資產組合；(2)
選擇什麼配置比率；(3) 選擇什麼進出時機。其中第一項有關選擇
資產組合，可藉由多項金融商品組合來分散風險。選擇投資報酬相
關係數低者，甚至為負向係數的商品組合，其風險分散的效果更為
顯著 (Burton G. Malkiel, 1973)。本文研究專注在第二項，探討基本
風險策略選擇對資產配置比例的關係。
依循這三個選擇議題，從綜覽過去有關景氣、風險與報酬之間
關係的研究文獻中發現，景氣循環會帶動產生風險，而風險策略的
選擇則會驅動資產配置。而買賣進出時機的選擇，也與市場景氣高
度相關。換言之，投資者必須整合景氣波段、風險選擇與預期報酬
三者之間的連動關係，才能對投資有一個全面性的思考與了解。首
先，研究風險與金融商品的挑選，在既定風險態度下，建立模型工
具來進行金融商品的挑選，例如蔡翔岱 (2009) 以馬可夫轉換模型
在既定風險態度下選擇 ETF 指數成分個股。其次，研究風險與投
資報酬的關係，探討風險與報酬二者之間的計量模型，例如華敏
學 (2021) 以多因子及風險評價模型，來討論風險與報酬之間的關
係。此外，研究投資組合與風險的控管，有些論文在研究既定的投
資組合下，反向進行風險值分析及控管，例如蔡柔忻 (2009) 以自
我迴歸條件異質變異數模型進行風險值迴歸分析。再者，研究景氣
循環與資產的調整，有些論文研究在景氣循環下之最適資產配
置，例如呂宗益 (2015) 以美國經濟研究學會 (National Bureau of
Economic Research，NBER) 所發布之經濟指標，依不同景氣階段
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