Page 79 - Annual Report 2556

รายงานประจ�าปี 2556
78 ส�านักงานบริหารหนี้สาธารณะ ANNUAL REPORT 2013 79
PUBLIC DEBT MANAGEMENT OFFICE

ในสัดส่วนที่สูง เช่น บริษัท กำรบินไทย จ�ำกัด (มหำชน) 3. การเปรียบเทียบต้นทุน
เนื่องจำกผู้กู้สำมำรถน�ำรำยได้ที่เป็นสกุลเงินตรำต่ำงประเทศ หลำยคนมักมีค�ำถำมว่ำ สบน. มีวิธีกำรพิจำรณำกำรท�ำ
นั้นไปช�ำระเงินต้นและดอกเบี้ยของเงินกู้ที่เป็นสกุลเงินตรำ Swap อย่ำงไร ขอยกตัวอย่ำงง่ำยๆ สมมติว่ำวันนี้เรำต้องกำร
ต่ำงประเทศได้เลยโดยไม่ต้องแลกกลับไปกลับมำเป็น กู้เงินวงเงิน 3,100 ล้ำนบำท สบน. ก็ต้องพิจำรณำตำมขั้นตอน
เงินบำทก่อน ดังต่อไปนี้

2) กำรแปลงหนี้จำกสกุลเงินตรำต่ำงประเทศ 1. พิจำรณำแหล่งเงินกู้ที่เป็นไปได้ทั้งหมดทั้งกำรกู้เงินใน
เป็นสกุลเงินบำท (Cross Currency Swap: CCS) วิธีกำรนี้ ประเทศและกำรกู้เงินจำกต่ำงประเทศที่วงเงินเทียบเท่ำ 3,100
สบน. จะใช้บริหำรควำมเสี่ยงเพื่อลดควำมผันผวนของอัตรำ ล้ำนบำท ดังนี้
แลกเปลี่ยน โดยจะด�ำเนินกำรแปลงหนี้จำกสกุลเงินตรำต่ำง - กำรกู้เงินในประเทศ ได้แก่ กำรออกพันธบัตรรัฐบำล

2) กำรแปลงภำระดอกเบี้ยลอยตัวเป็นอัตรำ ประเทศให้เป็นเงินบำทก็ต่อเมื่อต้นทุนในกำรแปลงหนี้มีค่ำต�่ำ จ�ำหน่ำยให้กับนักลงทุนในประเทศและกำรกู้เงินจำกสถำบัน

ดอกเบี้ยคงที่ (Interest Rate Swap: IRS จำก Float เป็น กว่ำต้นทุนกำรกู้เงินบำทในประเทศที่มีอำยุเท่ำกันในขณะนั้น กำรเงินในประเทศ
Fixed) วิธีกำรนี้เป็นกำรบริหำรควำมเสี่ยงในช่วงที่อัตรำ 3) กำรช�ำระคืนหนี้ก่อนครบก�ำหนด (Prepayment) - กำรกู้เงินจำกต่ำงประเทศ ได้แก่ กำรกู้เงินจำกรัฐบำล
ดอกเบี้ยเงินกู้อยู่ในช่วงขำลงจนใกล้จะถึงจุดที่คำดว่ำต�่ำสุด เช่นเดียวกับกำรบริหำรควำมเสี่ยงของเงินกู้ที่เป็นสกุลเงินบำท ต่ำงประเทศ เช่น องค์กำรควำมร่วมมือระหว่ำงประเทศของ
โดย สบน. จะท�ำกำรแปลงภำระจำกอัตรำดอกเบี้ยเงินกู้แบบ สบน. จะใช้วิธีกำรนี้เมื่อได้บริหำรจัดกำรงบช�ำระหนี้ที่ได้รับมำ ญี่ปุ่น (Japan International Cooperation Agency : JICA)
ลอยตัวให้เป็นอัตรำดอกเบี้ยเงินกู้แบบคงที่ เพื่อที่ว่ำหำกใน จนทรำบแน่ชัดแล้วว่ำยังคงมีเงินเหลืออยู่และจะน�ำเงินที่ กำรกู้เงินจำกตลำดกำรเงินต่ำงประเทศ เช่น กำรออกพันธบัตร เมื่อเห็นทำงเลือกทั้ง 2 แล้ว หลำยคนมักบอกว่ำเลือก
อนำคตดอกเบี้ยเพิ่มสูงขึ้น สบน. ได้ล็อคต้นทุนกำรกู้เงินไว้อยู่ เหลืออยู่ดังกล่ำวนั้นไปช�ำระคืนหนี้ที่มีต้นทุนกำรกู้ยืมที่สูง ขำยในตลำดต่ำงประเทศ และกำรกู้เงินจำกสถำบันกำรเงิน กำรกู้ต่ำงประเทศเพรำะอัตรำดอกเบี้ยต�่ำกว่ำ ถำมว่ำเป็น

ในระดับที่ต�่ำแล้ว โดยไม่ต้องรอให้หนี้ดังกล่ำวนั้นครบก�ำหนดช�ำระ ในส่วนของ ระหว่ำงประเทศ เช่น ธนำคำรโลก และธนำคำรพัฒนำเอเชีย
ทำงเลือกที่ถูกต้องหรือไม่ ค�ำตอบคือไม่ เนื่องจำกทั้ง 2 ทำงเลือก
3) กำรช�ำระคืนหนี้ก่อนครบก�ำหนด (Prepayment) รัฐวิสำหกิจ สบน. จะแนะน�ำให้รัฐวิสำหกิจที่มีสภำพคล่องส่วน 2. เปรียบเทียบต้นทุนโดยเลือกแหล่งที่มีต้นทุนกำรกู้เงิน เป็นกำรกู้เงินกันคนละสกุลเงิน เรำจึงต้องแปลงอัตรำดอกเบี้ย
วิธีกำรนี้ สบน. จะด�ำเนินกำรเมื่อได้บริหำรจัดกำรงบช�ำระหนี้ เกิน น�ำเงินดังกล่ำวไปช�ำระคืนหนี้ที่มีต้นทุนกำรกู้ยืมที่สูงโดย ที่ต�่ำที่สุด ยกตัวอย่ำง เช่น บนเงินเยนมำเป็นอัตรำดอกเบี้ยบนเงินบำทก่อน สมมติว่ำ
ที่ได้รับมำจนทรำบแน่ชัดแล้วว่ำยังคงมีเงินเหลืออยู่และจะ ไม่ต้องรอให้หนี้ดังกล่ำวนั้นครบก�ำหนดช�ำระ ทั้งนี้ เพื่อเป็นกำร 2.1 สมมติว่ำต้นทุนกำรกู้เงินในประเทศโดยกำรออก แปลงอัตรำดอกเบี้ยร้อยละ 0.75 บนเงินเยนเป็นบำทได้อัตรำ

น�ำเงินที่เหลืออยู่ดังกล่ำวนั้นไปช�ำระคืนหนี้ที่มีต้นทุนกำรกู้ยืม ลดต้นทุนกำรกู้ยืมของรัฐบำลและของรัฐวิสำหกิจนั้น พันธบัตรรัฐบำล วงเงิน 3,100 ล้ำนบำท มีอัตรำดอกเบี้ยคงที่ ดอกเบี้ยร้อยละ 3.5 ดังนั้น เรำควรเลือกกู้เงินจำกต่ำงประเทศ
ที่สูงโดยไม่ต้องรอให้หนี้ดังกล่ำวนั้นครบก�ำหนดช�ำระ ในส่วน 4) กำรกู้เงินใหม่เพื่อช�ำระหนี้เงินกู้เดิม (Refinancing) ร้อยละ 4 ต่อปี เพรำะต้นทุนหลังแปลงหนี้ (ร้อยละ 3.5) ต�่ำกว่ำต้นทุนกำรกู้เงิน
ของรัฐวิสำหกิจ สบน. จะแนะน�ำให้รัฐวิสำหกิจที่มีสภำพคล่อง วิธีกำรนี้ สบน. จะด�ำเนินกำรเมื่อได้เปรียบเทียบแล้วพบว่ำ 2.2 สมมติว่ำต้นทุนกำรกู้เงินจำก JICA วงเงิน ภำยในประเทศ (ร้อยละ 4)
ส่วนเกิน น�ำเงินดังกล่ำวไปช�ำระคืนหนี้ที่มีต้นทุนกำรกู้ยืมที่สูง ต้นทุนกำรกู้เงินบำทในประเทศต�่ำกว่ำต้นทุนในกำรแปลงหนี้ 10,000 ล้ำนเยน มีอัตรำดอกเบี้ยคงที่ร้อยละ 0.75 ต่อปี และ 3. ปิดควำมเสี่ยงที่อำจเกิดขึ้น

โดยไม่ต้องรอให้หนี้ดังกล่ำวนั้นครบก�ำหนดช�ำระ ทั้งนี้ เพื่อ จำกสกุลเงินตรำต่ำงประเทศเป็นสกุลเงินบำท ที่มีอำยุเท่ำกัน อัตรำแลกเปลี่ยนในขณะนั้นเท่ำกับ 31 บำทต่อ 100 เยน
เป็นกำรลดต้นทุนกำรกู้ยืมของรัฐบำลและของรัฐวิสำหกิจนั้น เพื่อให้ต้นทุนเป็นไปตำมที่ได้ค�ำนวณไว้ สบน. จะพิจำรณำ
ท�ำ Swap เพื่อปิดควำมเสี่ยงด้ำนอัตรำแลกเปลี่ยนหรือเรียกว่ำ
2.2 การบริหารความเสี่ยงหนี้ต่างประเทศ กำรท�ำ Cross Currency Swap (CCS) ทันที ณ วันเบิกเงินกู้

1) กำรบริหำรควำมเสี่ยงแบบธรรมชำติ (Natural เพรำะหำกปล่อยไว้อัตรำแลกเปลี่ยนอำจเปลี่ยนแปลงไปตำม
Hedge) วิธีนี้เป็นกำรสร้ำงควำมสมดุลระหว่ำงรำยได้ ภำวะตลำด และอำจท�ำให้ขำดทุนจำกอัตรำแลกเปลี่ยนท�ำให้
และรำยจ่ำยที่เป็นเงินตรำต่ำงประเทศที่เป็นสกุลเดียวกันให้มี ต้นทุนโดยรวมสูงกว่ำต้นทุนกำรกู้เงินในประเทศ
สัดส่วนที่ใกล้เคียงกันมำกที่สุดเพื่อเป็นกำรช่วยลดควำมเสี่ยง หมำยเหตุ สบน. แปลงหนี้สกุลเงินต่ำงประเทศเป็นสกุล
จำกอัตรำแลกเปลี่ยน (Currency Mismatch) กำรบริหำร เงินบำท เพรำะรัฐบำลมีรำยได้เป็นเงินบำท รำยจ่ำยของรัฐบำล
ควำมเสี่ยงในแนวทำงนี้ สบน. จะใช้กับกำรค�้ำประกันหนี้ ก็ควรเป็นเงินบำทด้วย

หรือเงินกู้ให้กับรัฐวิสำหกิจที่มีรำยได้เป็นเงินตรำต่ำงประเทศ

ส�านักงานบริหารหนี้สาธารณะ PUBLIC DEBT MANAGEMENT OFFICE