Page 11 - 黃振祐

4.1 外資持股率變化與股價報酬率之關係

我們從 TEJ 資料庫中獲取的台灣 50 成分股的個股股價與持股率等

資料，並將個股股價轉換成股價報酬率，公式如下所示：

當期股價 - 上期股價
股價報酬率 = ，
上期股價

持股率則轉換成持股率變化，公式如下所示：

持股率變化 = 當期持股率 - 上期持股率，

經由上述公式處理後的資料，我們採用 Said and Dickey (1984) 提出的

ADF 單根檢定 (augmented Dickey-Fuller unit-root tests)，來瞭解資料是

否為定態 (stationary) 的時間數列，避免假性迴歸 (spurious regression)

的情況。我們會對資料進行測試，包括台灣 50 成分股中 47 檔個股的

股價報酬率、外資持股率變化、投信持股率變化，以及自營商持股率變

化等資料，其單根檢定結果列於附錄。從結果可以觀察到，不論資料中

是否含有趨勢項或截距項，檢定結果的 p-value 皆小於 0.05，達到顯著

標準，顯示所有資料都拒絕單根的虛無假設。

對 於 股價報酬率與外資持股率變化是否存在關係，本研究採用

Sims (1980) 提出的向量自我迴歸模型 (vector autoregressive model)，並

加入 Fama and French (1992) 三因子模型解釋變數，迴歸模型如下：

 
+
-
R R = + RPM +  SMB  HML +
f .t RPM t SMB t HML t ，
 WZH WZH +  TSH TSH +  ZYH ZYH  +
t
t
t
其中，R 為股價報酬率，R 指第 t 期的無風險利率，RPM 為第 t 期
f.t
t
的市場風險溢酬，SMB 為規模溢酬；HML 為淨值市價比溢酬，WZH 為
t
t
t
外資持股率變化，TSH 為投信持股率變化，ZYH 為自營商持股率變
t
t
化，α 為截距項，β RPM 、β SMB 、β HML 、β WZH 、β TSH 、β ZYH 則為各變數的迴
歸係數。

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