Page 27 - 黃振祐

5. 結論

股票市場具有高報酬的特點，吸引大量投資者進入市場，由於多數散

戶投資者缺乏系統性的投資策略，因此選擇 ETF 做為投資標的，但

ETF 存在內扣手續費以及溢價購買的問題。有鑑於此，本文期望建構一

套投資策略，提供投資者更優質的投資方式。過去雖然有大量關於投資

組合和投資策略的相關研究，但鮮有文獻綜合考慮選股機制、投資權重

分配與市場擇時判斷等三個關鍵要素。因此，本文嘗試利用外資持股率

變化建立選股機制，並結合適當的權重配置與市場擇時機制，形成一套

完整的投資策略，以此做為研究方向。

關於研究的實證部分，分析的資料區間為 2009 年 1 月至 2018 年

12 月，回測期間為 2019 年 1 月至 2023 年 12 月，研究對象為台灣

50 成分股，資料週期為月資料。首先，我們使用向量自我迴歸模型檢

驗股價報酬率與外資持股率變化的關係，發現有 39 檔個股呈現正向顯

著相關。基於此特性，我們建立了選股機制，並進行了可行性評估，根

據分析，當大盤報酬率大於 -3% 時，選出的股票多數呈現上漲，證明

選股機制的可行性。接著，基於選股結果，分別使用過去五年、十年和

二十年的報酬率資料，並根據現代投資組合理論計算最佳的投資權重。

因外資持股率不時有所變化，故每季都會重置投資組合，結果顯示本

文提出之投資組合具良好的投資績效，特別是基於過去五年報酬率所建

立的投資組合，其總和報酬率比大盤表現高 2.37 倍 ， 甚至比元大 0050

高 1.75 倍，年化報酬率達到 24%。在夏普值的比較，大盤表現為

0.26，而元大 0050 為 0.34，本文提出之投資組合的夏普值皆在 0.48 以

上。經由報酬率與夏普值的比較，顯示本文根據外資持股率變化所建構

的投資組合，在風險控制和投資回報方面均優於大盤和元大 0050。最

後，本研究加入市場擇時判斷，根據判斷結果採取因應措施，在市場下

跌期間適時退場，並等待進場時機。實證顯示，回測期間的總和報酬率

可再提升約 30%，證明市場擇時判斷的確可以進一步提升投資報酬率。

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