Page 16 - 陳威豪
P. 16
第五節、企業價值評估及現金流量折現法文獻回顧
價值評估在財務學裡一直是一門重要的課題，最早是針對股票及
債券等，隨著社會逐漸發展，國際經濟成長加快以及企業之間的合併
越來越頻繁，逐漸擴展到對整體企業的價值評估，在企業併購時，如
何計算被併購公司正確的企業價值至關重要，除此之外，新上市的企
業，如何確定上市價格及投資人買賣股票找尋被低估的價值股等，都
是需要企業價值的評估 Luehrman (1997)。
計算公司價值的方式有非常多種，其中現金流量折現法因為具有
一定程度的理論基礎，因此得出的價值較能夠反映未來現金流量，透
過現金流量來評估企業價值可追朔至 Johan de Witt (1677)，隨著時間
推移，John Burr Williams (1938) 其認為股票的價值應等於未來股息
的折現價值之加總。
吳啟明 (2000) 將股票市場評價模式分為兩種，相對評價法以及
現金流量折現法，相對評價法包含股價淨值比、股價銷售額比、本益
比等，現金流量折現法則是將企業未來各個階段的自由現金流量加總
並且折現，以求算企業的價值，依據現金流量不同可再細分為多種不
同的版本，並且提及現金流量折現法有其限制，企業價值來源並非營
運創造獲利所獲得的價值，例如控股公司，以及被評價之企業如無長
期的營運表現，比如成立時間尚短的企業則未來數據較難以估計，再
者 WACC 對評價之結果影響甚鉅，但其相關之參數如資本結構、 ß
係數、風險溢酬等都具有不確定性，導致企業評價結果之參考性降
低 。 綜合上述文獻，本研究將採用現金流量折現法來評價 TESLA 之
企業價值並除以流通在外股數來評估合理股價，並且避免單一參數過
於武斷，本研究採用兩種情境分析並且使用三種年限之市場報酬，作
為評估 WACC 之基準，希望藉此降低不確定性帶來評估偏誤的影
響。
14
