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un acceso preferencial a garantías y flujos este tipo de operaciones. Dicha circuns­
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de caja y derechos preferentes a la hora de tancia, puede incrementar, más si cabe, la «
tomar decisiones sobre los mismos. necesidad de regular pormenorizadamente V-AJ
las relaciones entre acreedores y bonistas. 11 ■ 11
Q.
Sindicatos de Bonistas Í/KA 1
MUI
En definitiva, se abre una interesante pro­
DERECHO
El significado descenso de liquidez en las blemática legal sobre las formas en que BANCARIO
FINANCIERO
AUTOR
entidades financieras crediticias que veni­ pueden convivir grupos de acreedores EXTRANJERO
mos definiendo como tradicionales en el bancaros o financieros con emisores de bo­
presente documento, ha llevado parejo el nos high yield en los mercados de capitales
desarrollo de una vía de exploración de me­ que miden su riesgo por la calidad -o falta
canismos de financiación alternativa. Entre de ella- crediticia del deudor pero no por
ellos, destaca el aumento de emisiones de ocupar una posición "júnior" dentro de su
bonos como instrumento de financiación, mapa de deuda, por lo que, generalmente,
manifestación principal de la financiación ambas posiciones conviven en un nivel sé­ ro
alternativa a la bancaria que proviene direc­ nior y "parí passu" dentro de las estructuras E
tamente del mercado de capitales. de financiación. cu
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En determinadas compañías sin un rating Para un mayor desarrollo de esta cuestión, jO
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mínimo determinado, estos productos no nos referimos al apartado V.4 del presente cu
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representaban oportunidades de finan­ artículo, baste, por ahora, apuntar que, ge­ c
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ciación competitiva en comparación con neralmente, las emisiones de bonos interna­ _ro
la tradicional financiación bancaria que cionales se estructuran a través de un"frusf"19 <u
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podía conseguirse de modo más rápido y que suscribe, generalmente, un "indenture 0
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barato. Sin embargo, a medida que se quie­ agreemenf20 con el emisor y que represen­ u
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bra dicha premisa por el encarecimiento tando, a su vez, al colectivo de bonistas es CU
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progresivo en los diferenciales a los que quien suscribe el contrato de su parte. Oí
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cotizan las financiaciones las entidades tra­ "O
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dicionales, la emisión de bonos por parte de Acreedores no tradicionales: especial interés de 4—'
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dichas compañías que en el mayor número fondos de diversa naturaleza u
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de casos, por la naturaleza, generalmente,
carente de rating mínimo del emisor, se Como hemos sostenido, se viene obser­
denominan "high yield", pasan a ser una vando ya en la práctica y los autores del
alternativa real a la financiación bancaria. presente trabajo prevemos que va a conti­
nuar con una fuerza creciente en el tiempo,
Adicionalmente, y como ya mencionamos una proliferación de lo que hemos definido
con anterioridad, determinadas legislacio­ como "acreedores no tradicionales" en las
nes -como la citada JOBS Act norteame­ operaciones de financiación y, también, en
ricana- tratan de suavizar los requisitos el marco de situaciones pre-concursales o CU
y trabas legales con el objetivo de que de refinanciación. ro
puedan producirse emisiones por parte
de entidades de menor tamaño a las que, Entre estas entidades encontraríamos de
tradicionalmente, han venido efectuando modo especialmente prevalente fondos

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19. El trust suele actuar como emisor fiduciario de los bonos y con posterioridad representa a los bonistas que ^
suscriben los bonos de una emisión determinada. ¿
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20. El "indenture agreement" suele regular los términos esenciales de los bonos, tales como tipo de interés, período §
de repago, covenants, representaciones y suele suscribirse por el "trust' y el emisor de los bonos. En el caso de Q
Estados Unidos la "Trust Indenture Act of 1939" regula en detalle esta cuestión y figura. ^

El contrato entre acreedores: naturaleza jurídica, alcance objetivo y diversidad subjetiva, su función en escenarios de insolvencia... 69