Page 278 - Фин.орган учебник В.В.Ковалев
P. 278

Глава  9.  Финансовый  менеджмент  в исторической  ретроспеюмве  •  275

       будущих   состояний  рынка.  Зарождение  теории  ОРТ связывают
       с  именами  Ф.  Блэка  и  М.  Скоулза,  а  теории  предпочтений — с
       именем   Дж.  Хиршлифера'.
          Проблема   взаимосвязи  цены  финансовых   активов  и  инфор­
       мации,  циркулирующей    на  рынке  капитала,  исследовалась  на­
       чиная  с  конца  50-х  годов.  Однако  рубежной  считается  статья
       Ю.   Фамы    [Fama\,  в  которой  обсуждается   выделение   трех
       форм   эффективности    рынка   капитала — сильной,   умеренной
       и  слабой.  Последующие  разработки  в  этой  области  в  основном
       не  затрагивали  теоретических  аспектов  предложенной   класси­
       фикации,  а  лишь  касались  эмпирического  ее  подтверждения.
          Во  второй  половине  пятидесятых  годов  проводились  интен­
       сивные  исследования   по  теории  структуры  капитала  и  цены
       источников   финансирования.     Начало   этим   исследованиям
       было  положено,  по  сути,  еще  в  тридцатые  годы  работами  Дж.
       Уильямса   и  позднее  продолжено  в  начале  пятидесятых  годов
       Д.  Дюраном.  Тем  не  менее,  является  общепризнанным,  что  ос­
       новной  вклад   в  данный  раздел  был  сделан  Ф.   Модильяни
       и  М.  Миллером  [Modigliani,  Miller].  Поскольку  их  теория  бази­
       ровалась  на  целом  ряде  предпосылок,  носящих  ограничитель­
       ный  характер,  дальнейщие  исследования  в  этой  области  были
       посвящены   изучению  возможностей   ослабления  этих  ограниче­
       ний.  Кроме  того,  исследовались  возможности  применения  раз­
       личных   моделей,  в  частности,  САРМ,  для  расчета  стоимости
       капитала  различных   источников.
          Из  всех  упомянутых    новаций  два  направления — теория
       портфеля   и  теория  структуры капитала — по      сути,  и  пред­
       ставляют  собой  сердцевину  науки  и  техники  управления  фи­
       нансами  крупной  компании,   поскольку  позволяют  ответить  на
       два  принципиально   важных  вопроса:  откуда  взять  и  куда  вло­
       жить  финансовые    ресурсы.  Вероятно,  не  случайно  1958  год,
       когда  была  опубликована    пионерная   работа  Модильяни    и
       Миллера,  рассматривается   крупнейшими   специалистами   в  об­
       ласти  теории  финансов  Т.  Коуплэндом   и  Дж.  Уэстоном  как
       рубежный,  начиная   с  которого  от  прирадной  микроэкономи­
       ки  отпочковалось    самостоятельное   направление,   известное
       ныне  как  современная  теория финансов   (другое  весьма  распро­
       страненное   название  данного   направления — неоклассическая
       теория финансов) [Copeland,     Weston, p.  П1].

          '  Основные  аспсктм  теории  цсиообрлзоиаиия  опщюнои  приведены  в  лю-
       6о.м  стандартном  учебнике  по  Teojjini  финансов;  дискуссия  о  возможностях
       нрн.менеиия  зтой  теории  в  качестве  альтернативы  САРМ  рассмотрена
       п  (Black.  Scholes).  Основы  теории  прсдпочтепий  ситуаций  во  времени  можно
       найти  в  [Hirshlicfer].  Достаточно  нсниюс  наложение  этой  теории  приведено
       в  книге  Т.  Коупленда  и  Дж.  Уэстоиа  [Copeland,  Weston].
                                         www.trk.kg
   273   274   275   276   277   278   279   280   281   282   283