Page 278 - Фин.орган учебник В.В.Ковалев

Глава 9. Финансовый менеджмент в исторической ретроспеюмве • 275

будущих состояний рынка. Зарождение теории ОРТ связывают
с именами Ф. Блэка и М. Скоулза, а теории предпочтений — с
именем Дж. Хиршлифера'.
Проблема взаимосвязи цены финансовых активов и инфор­
мации, циркулирующей на рынке капитала, исследовалась на­
чиная с конца 50-х годов. Однако рубежной считается статья
Ю. Фамы [Fama\, в которой обсуждается выделение трех
форм эффективности рынка капитала — сильной, умеренной
и слабой. Последующие разработки в этой области в основном
не затрагивали теоретических аспектов предложенной класси­
фикации, а лишь касались эмпирического ее подтверждения.
Во второй половине пятидесятых годов проводились интен­
сивные исследования по теории структуры капитала и цены
источников финансирования. Начало этим исследованиям
было положено, по сути, еще в тридцатые годы работами Дж.
Уильямса и позднее продолжено в начале пятидесятых годов
Д. Дюраном. Тем не менее, является общепризнанным, что ос­
новной вклад в данный раздел был сделан Ф. Модильяни
и М. Миллером [Modigliani, Miller]. Поскольку их теория бази­
ровалась на целом ряде предпосылок, носящих ограничитель­
ный характер, дальнейщие исследования в этой области были
посвящены изучению возможностей ослабления этих ограниче­
ний. Кроме того, исследовались возможности применения раз­
личных моделей, в частности, САРМ, для расчета стоимости
капитала различных источников.
Из всех упомянутых новаций два направления — теория
портфеля и теория структуры капитала — по сути, и пред­
ставляют собой сердцевину науки и техники управления фи­
нансами крупной компании, поскольку позволяют ответить на
два принципиально важных вопроса: откуда взять и куда вло­
жить финансовые ресурсы. Вероятно, не случайно 1958 год,
когда была опубликована пионерная работа Модильяни и
Миллера, рассматривается крупнейшими специалистами в об­
ласти теории финансов Т. Коуплэндом и Дж. Уэстоном как
рубежный, начиная с которого от прирадной микроэкономи­
ки отпочковалось самостоятельное направление, известное
ныне как современная теория финансов (другое весьма распро­
страненное название данного направления — неоклассическая
теория финансов) [Copeland, Weston, p. П1].

' Основные аспсктм теории цсиообрлзоиаиия опщюнои приведены в лю-
6о.м стандартном учебнике по Teojjini финансов; дискуссия о возможностях
нрн.менеиия зтой теории в качестве альтернативы САРМ рассмотрена
п (Black. Scholes). Основы теории прсдпочтепий ситуаций во времени можно
найти в [Hirshlicfer]. Достаточно нсниюс наложение этой теории приведено
в книге Т. Коупленда и Дж. Уэстоиа [Copeland, Weston].
www.trk.kg