Page 277 - Фин.орган учебник В.В.Ковалев
P. 277

274  • Финансы  предприятий

       Предложенная     Шарпом    техника  уже  позволяла   эффективно
       управлять   крупными    портфелями,   включающими     сотни  фи­
       нансовых   активов.
          Дальнейшее    развитие  этот  раздел  теории  финансов  полу­
       чил  в  исследованиях,  посвященных    ценообразованию   ценных
       бумаг,  разработке  концепции   эффективности   рынка  капитала,
       созданию   моделей  оценки  риска  и  доходности  и  их  эмпириче­
       скому  подтверждению,    разработке  новых  финансовых   инстру­
       ментов  и  т.  п.
          В  частности,  в  шестидесятые   годы  усилиями    У.  Шарпа,
       Дж.  Линтнера   и  Дж.  Моссина  была  разработана  модель  оцен­
       ки   доходности   финансовых    активов   (Capital  Asset  Pricing
       Model,  САРМ),   увязывающая    систематический   риск  и  доход­
       ность  портфеля'.  Эта  модель  до  сих  пор  остается  одним  из  са­
       мых  весомых   научных  достижений   в  теории  финансов.  Тем  не
       менее,  она  постоянно  подвергалась  определенной  критике,  по­
       этому  позднее  были  разработаны   несколько  подходов,  альте1>-
       нативных   модели  САРМ;    в  частности,  это  теория  арбитражно­
       го  ценообразования,  теория  ценообразования   опционов  и  тео­
       рия  преференций   состояний   в  условиях  неопределенности.
          Наибольшую     известность  получила   теория   арбитражного
       ценообразования   (Arbitrage  Pricing  Theory,  APT).  Концепция
       APT  была  предложена   известным  специалистом   в  области  фи­
       нансов  С.  Россом.  В  основу  модели  заложено  естественное  ут­
       верждение   о  том,  что  фактическая  доходность  любой   акции
       складывается  из  двух  частей:  нормальной,  или  ожидаемой,  до­
       ходности   и  рисковой,  или  неопределенной,   доходности.  По­
       следний   компонент    определяется   многими   экономическими
       факторами,  например,  рыночной   ситуацией  в  стране,  оценивав:
       мой  валовым   внутренним   продуктом,  стабильностью   мировой
       экономики,  инфляцией,   динамикой   процентных   ставок  и  др.
          Две  других  альтернативы  модели  САРМ —теория      ценообра­
       зования  опционов (Option  Pricing Theory,  ОРТ)  и  теория пред­
       почтений    ситуаций    во   времени   (State-Preference  Theory,
       SPT) —  по  тем  или  иным  причинам  еще  не  получили  достаточ­
       ного  развития  и  находятся  в  стадии  становления.  В  частности,
       в  отношении  теории  SPT  можно   упомянуть,  что  ее  изложение
       носит  весьма  теоретизированный   характер  и,  например,  подра­
       зумевает  необходимость   получения  достаточно  точных  оценок

           '  Некоторые  плен  теории  оценки  рисковых  актипоп  были  изложены
       D 1961  г.  Дж.  Трейиором  и  его  иеопубликоианпо11  работе  *Toward а  Theory of
       the  Market  Value  of  Risky  Asset-i*, однако  n  закопченном  виде  модель  САРМ
       была  разработана  У.  Шарпом  и  опубликопана  и  1964  г.  в  его  статье  (Sharpc,
       1964).  Дальнейшее  разиитие  эта  проблематика  получила  в  работах  Линтнера
       и  Моссина.
                                         www.trk.kg
   272   273   274   275   276   277   278   279   280   281   282