Page 277 - Фин.орган учебник В.В.Ковалев

274 • Финансы предприятий

Предложенная Шарпом техника уже позволяла эффективно
управлять крупными портфелями, включающими сотни фи­
нансовых активов.
Дальнейшее развитие этот раздел теории финансов полу­
чил в исследованиях, посвященных ценообразованию ценных
бумаг, разработке концепции эффективности рынка капитала,
созданию моделей оценки риска и доходности и их эмпириче­
скому подтверждению, разработке новых финансовых инстру­
ментов и т. п.
В частности, в шестидесятые годы усилиями У. Шарпа,
Дж. Линтнера и Дж. Моссина была разработана модель оцен­
ки доходности финансовых активов (Capital Asset Pricing
Model, САРМ), увязывающая систематический риск и доход­
ность портфеля'. Эта модель до сих пор остается одним из са­
мых весомых научных достижений в теории финансов. Тем не
менее, она постоянно подвергалась определенной критике, по­
этому позднее были разработаны несколько подходов, альте1>-
нативных модели САРМ; в частности, это теория арбитражно­
го ценообразования, теория ценообразования опционов и тео­
рия преференций состояний в условиях неопределенности.
Наибольшую известность получила теория арбитражного
ценообразования (Arbitrage Pricing Theory, APT). Концепция
APT была предложена известным специалистом в области фи­
нансов С. Россом. В основу модели заложено естественное ут­
верждение о том, что фактическая доходность любой акции
складывается из двух частей: нормальной, или ожидаемой, до­
ходности и рисковой, или неопределенной, доходности. По­
следний компонент определяется многими экономическими
факторами, например, рыночной ситуацией в стране, оценивав:
мой валовым внутренним продуктом, стабильностью мировой
экономики, инфляцией, динамикой процентных ставок и др.
Две других альтернативы модели САРМ —теория ценообра­
зования опционов (Option Pricing Theory, ОРТ) и теория пред­
почтений ситуаций во времени (State-Preference Theory,
SPT) — по тем или иным причинам еще не получили достаточ­
ного развития и находятся в стадии становления. В частности,
в отношении теории SPT можно упомянуть, что ее изложение
носит весьма теоретизированный характер и, например, подра­
зумевает необходимость получения достаточно точных оценок

' Некоторые плен теории оценки рисковых актипоп были изложены
D 1961 г. Дж. Трейиором и его иеопубликоианпо11 работе *Toward а Theory of
the Market Value of Risky Asset-i*, однако n закопченном виде модель САРМ
была разработана У. Шарпом и опубликопана и 1964 г. в его статье (Sharpc,
1964). Дальнейшее разиитие эта проблематика получила в работах Линтнера
и Моссина.
www.trk.kg