Page 872 - 苏东水文集电子版

８３６ 苏东水文集

方向往往十分模糊，很多新创企业围绕着同一关键技术展开着“背对背”的竞赛。 青木昌彦认为，新
创企业由于有了创业资本的帮助，才可能把不成熟的技术加以研发和中试，从而顺利完成产业化。
所以，创业资本在新兴产业发展中一旦支持了某种技术，这一技术就有可能成长为产业发展中的主
导技术，因而创业资本起到了新兴技术的筛选作用。① 勒纳（Ｌｅｒｎｅｒ ）研究也证实，在产业投资的早

期阶段，通过检查每个创业投资机构的投资意愿，创业资本可以将关联的信号汇集在一起从而筛选
出更好的技术方案。
（２ ） 创业资本对新创企业的孵化和增值服务提供机制。 与其他股权投资相比，创业投资特点
就在于其不仅注入了资金，还对新创企业投入了相应的增值服务，因而创业投资往往被看作关系型

投资的典型。 小到人员招聘、原料采购，大到技术攻关、帮助融资、完善治理结构和辅导上市，创业
投资在新创企业的不同阶段所提供的增值服务是全方位的。 创业投资如此强大的孵化功能，一方
面是由于领投机构本身所具有的社会资源和管理网络，另一方面，也与联合投资方式高度相关。 每
家创投机构各有所长，联合投资则使信息、合同以及资源的共享更加的便捷，将为新创企业带来补
充的管理技能。 郝茨伯格（Ｈｏｃｈｂｅｒ ｇ ）等人利用美国创业投资交易数据，证实了联合投资网络对于
新创企业的孵化和增值服务功能。②

（３ ） 创业资本对新创企业的阶段投资与激励机制。 在创新企业创立之初，创业投资者只注入
启动项目所需的少量资本，然后再视项目的进展情况分阶段增资，这被萨曼（Ｓａｈｌｍａｎ ）称为“阶段
性”资本承诺。 阶段投资是创业投资的重要机制，创业企业为了获取下一阶段的资金，必然有动力
完善企业的技术研发水平和产业化水平，从而达到创业投资基金的要求，在这个意义上，阶段投资
对于新创企业具有显著的激励作用，可以改善新创企业的绩效。
（
二）新创企业对创业资本的促进机制

（１ ） 新创企业创新成果的利益共享机制。 创业投资本质上是追求高额回报的，而新创企业创
新成果由于其技术独占性，所以往往可以在一定时期内获得高于平均利润的创业利润，因而可以满
足创业投资的高额盈利要求，从而创业投资才可以向其投资者交代，顺利完成公司旗下其他基金的
筹资工作。 具体来说，如何分享创新成果，往往前期是通过可转换优先股合约来规定剩余索取权的
安排比例，而后期的股权转让则需要借助产权交易机构或创业板市场来实现。
（２ ） 新创企业成长对创业投资的风险分散机制。 新创企业成长具有很大的不确定性，构成了

创业投资的高风险。 但不同新创企业的组合投资及其高成长性，在一定程度上也是对创业投资的
风险分散。 这看起来是矛盾的，但又是现实的。 所以，创业投资强调筛选项目时会注意未来产业发
展趋势，只有这样才可以跟随新兴产业的发展而快速成长。
三）战略性新兴产业集群与第三类金融中心
（

协同演进的促进机制前面所讲的是单个创业资本与新创企业之间的互相促进机制，下面开始
分析双群协同演进的促进机制。
（１ ） 交叉投资机制。 指战略性新兴产业集群与第三类金融中心互相投资，交叉持股现象。 常

见的形式是第三类金融中心直接投资于新创企业，也有第三类金融中心持股孵化器、加速器或是创

① ［日］ 青木昌彦： 《硅谷模式的信息与治理结构》，刊载于《经济社会体制比较》２０００年第１期。
② ＹａｅｌＶ．Ｈｏｃｈｂｅｒ ｇ ， ＡｌｅｘａｎｄｅｒＬ ｊ ｕｎ ｇｑ ｖｉｓｔａｎｄＹａｎ ｇＬｕ ， “Ｗｈｏｍ ＹｏｕＫｎｏｗ Ｍａｔｔｅｒｓ ： ＶｅｎｔｕｒｅＣａ ｐ ｉｔａｌＮｅｔｗｏｒｋｓＡｎｄ
ＩｎｖｅｓｔｍｅｎｔＰｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ ”，ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｅ ，６２ （２００７ ）：２５２ ３０１．