Page 250 - מיזוגים ורכישות - פרופ' אהוד קמר 2022
P. 250
‫‪ .63‬יש לבחון האם יש ם ע יי ים הש ויים במחלוקת בין המומחים של ש י הצדדים‪ ,‬שביחס אליהם יש ו סיכוי סביר‬
‫לכאורה כי תתקבל עמדת המומחים מטעם המבקש‪ ,‬באופן שיהיה בו כדי לש ות באופן משמעותי את המחיר שהוצע‬

‫על ידי המשיבות עבור המ יות‪.‬‬

‫לו היו המחלוקות היחידות בין הצדדים‪ ,‬מחלוקות מקצועיות בין המומחים )מחלוקות כגון המחלוקת ביחס‬
‫למדד ה כון אליו יש להשוות את החברה‪ ,‬מחלוקות שמאיות לגבי אופ י ה יצול המיטביים של כסי החברה‪ ,‬מחלוקות‬
‫על שכר הדירה הצפוי מה כסים וכיו"ב(‪ ,‬ייתכן כי די היה ב סיבות הע יין בהסכמת הראל על סיבותיה‪ ,‬כדי לקבוע‬
‫שהמבקש לא עמד ב טל שהוטל עליו כון לשלב זה של הדיון ולא הוכיח כי המחיר שהוצע בהצעות הרכש ושא‬

‫הדיון הוא פחות ממחירן ההוגן של המ יות‪ .‬לו זה היה המצב‪ ,‬הייתה בקשת האישור דחית‪.‬‬

‫‪ .64‬אולם‪ ,‬כפי שאפרט להלן‪ ,‬בין המומחים הכלכליים‪ ,‬יש ה לפחות מחלוקת משמעותית אחת שהיא בבסיסה‬
‫מחלוקת משפטית‪ .‬אם תתקבל עמדת המבקש במחלוקת זו‪ ,‬יהיה בכך כדי להביא למסק ה לפיה המבקש עמד ב טל‬
‫שהוחזר אליו והוכיח כי יש מקום לקבל את בקשת האישור כדי לדון בתביעה לגופה‪ .‬המחלוקת בה מדובר היא‬

‫המחלוקת ביחס למשקלה של הסחירות ה מוכה של המ יה בקביעת שוויה ההוגן‪.‬‬

‫טע ות הצדדים ביחס למחלוקת זו יידו ו בפירוט להלן‪.‬‬

‫יכיון בגין העדר סחירות‬

‫***‬

‫‪.69‬האם על מעריך שווי המעריך את השאלה מהו השווי ההוגן של המ יה‪ ,‬להביא בחשבון את הסחירות ה מוכה של‬
‫מ יות החברה?‬

‫ראשית יובהר כי אין למעשה מחלוקת בין הצדדים כי העובדה שהסחירות של מ יה בחברה מסוימת היא‬
‫מוכה‪ ,‬משפיעה על שוויה הבורסאי‪ ,‬כלומר משפיעה על מחירה של המ יה בעסקה ממוכר מרצון לקו ה מרצון‬
‫בבורסה‪ .‬עמדתו של המבקש אי ה ובעת מכך שהוא כופר בה חה זו‪ ,‬אלא שלשיטתו‪ ,‬בקביעת השווי ההוגן של‬
‫המ יה במסגרת הליך של סעד הערכה בו מכרות מ יות ה יצעים בכפייה‪ ,‬אין מקום להביא ע יין זה בחשבון‪ ,‬אלא יש‬

‫להעריך את שווי החברה ללא שיובאו בחשבון שיקולי זילות וסחירות‪.‬‬

‫השאלה היא אם כן האם במסגרת תביעה לסעד הערכה‪ ,‬על בית המשפט להפחית ממחיר המ יות ש רכשו‬
‫במסגרת הצעת הרכש‪ ,‬משום שמדובר בחברה שסחירות המ יות בה היא מוכה ומשום שהירידה בסחירות פוגעת‬

‫בשווי המ יות‪.‬‬

‫‪ .70‬לאחר ש קבע שווי חברה )לפי שיטת ה‪ DCF-‬או לפי שיטה אחרת(‪ ,‬יכול בית המשפט להקטין )או‬
‫להגדיל( שוויין של מ יות מסוימות לאור מספר שיקולים‪ ,‬ובי יהם הפחתה בגין היותן של המ יות מ יות מיעוט‬

‫והפחתה בשל סחירות מוכה או העדר סחירות‪.‬‬

‫‪246‬‬
   245   246   247   248   249   250   251   252   253   254   255