Page 254 - מיזוגים ורכישות - פרופ' אהוד קמר 2022
P. 254
‫ו קבע כי התמורה שהתקבלה בחברה בעקבות מכירת מ יותיה לצד שלישי תתחלק באופן שווה‬
‫בין כל בעלי מ יותיה‪ ,‬ללא חשיבות לזהותם כבעלי שליטה או בעלי מ יות מיעוט‪ .‬סבור י כי‬
‫פסק די ו של בית המשפט המחוזי עולה בק ה אחד עם הערכת שווי החברה כ'עסק חי' ומ וגד‪,‬‬

‫על פ יו‪ ,‬לגישתו של חברי המש ה ל שיא"‪.‬‬

‫כאמור‪ ,‬קבלת עמדתן של המשיבות מ וגדת לרתיעה מפ י הוספת פרמיית שליטה לערכן של מ יות הרוב‪,‬‬
‫וזהו ימוק וסף לדחייתה‪.‬‬

‫‪ .78‬יש לציין כי עמדתם של שופטי המיעוט בפסק דין קיטאל )כב' השופטים ריבלין וארבל( הייתה כי לצורך חישוב‬
‫השווי ההוגן‪ ,‬יש לתת משקל לשווי השוק הממוצע של המ יה‪ .‬שווי זה מושפע ללא ספק מסחירותה ה מוכה של‬
‫המ יה‪ .‬אולם‪ ,‬שופטי הרוב בפרשת קיטאל לא קיבלו את העמדה הזאת‪ .‬אם כן‪ ,‬הדרך בה יש להעריך את השווי ההוגן‬
‫של המ יות אי ו באמצעות בחי ת מחירן בבורסה אלא באמצעות בחי ת שווי החברה לפי שיטת ה‪ .DCF-‬הדעת ות ת‬

‫כי הערכה כזו לא תיתן משקל יתר לעובדת היות המ יות בעלות סחירות מוכה בבורסה‪.‬‬

‫‪.79‬זאת ועוד‪ .‬בעלי מ יות השליטה בחברה יכולים לא אחת לשלוט במידת הסחירות של המ יות בחברה‪ .‬מובן כי‬
‫מבחי ת בעלי מ יות המיעוט‪ ,‬פגיעה בסחירות עלולה לפגוע ביכולתם לממש את השקעתם‪ ,‬וכתוצאה מכך — בערך‬
‫המ יות שלהם‪ .‬באשר לבעלי מ יות השליטה — מערך האי טרסים שלהם הוא שו ה‪ .‬כך‪ ,‬בעלי מ יות שליטה אי ם‬
‫מבקשים ככלל לסחור במ יותיהם בבורסה‪ ,‬שכן הם מבקשים לשמור על שליטתם בחברה‪ .‬המסחר שמקיימים בעלי‬
‫השליטה במ יות בבורסה הוא בדרך כלל בכמויות קט ות‪ ,‬ואם בעל השליטה מבקש למכור את השליטה‪ ,‬הוא עושה‬
‫זאת בדרך כלל באמצעות עסקה מחוץ לבורסה )ראו החלטתי בת"צ ‪ 7477-10-11‬גולדשטיין ' פי רוס‪.(18.3.2013 ,‬‬

‫אם תתקבל עמדת המשיבות בשאלה שב דון‪ ,‬עשוי להיות לבעלי מ יות השליטה אי טרס לצמצם את מידת‬
‫הסחירות של המ יות באופן אקטיבי‪ .‬כאמור‪ ,‬בעלי השליטה לא ייפגעו מכך‪ ,‬והם אף יוכלו להפיק מצמצום הסחירות‬
‫תועלת — אם יש להם ע יין להציע הצעת רכש לציבור‪ .‬אם ייקבע כי הסחירות ה מוכה של המ יות תביא להפחתת‬
‫שווי מ יותיהם של בעלי מ יות המיעוט‪ ,‬יהיה אם כן לבעלי השליטה תמריץ משמעותי לפגוע בסחירות המ יות‪ ,‬באופן‬
‫שיפגע בבעלי מ יות המיעוט פעמיים — הן ביכולתם לסחור במ יותיהם בבורסה כל עוד לא הוצעה הצעת רכש‪ ,‬והן‬

‫במחיר שהם יהיו עשויים לקבל תמורת מ יותיהם במסגרת הצעת רכש‪.‬‬

‫מאחר שיצירת תמריץ כזה אי ה רצויה בעי יי‪ ,‬א י סבורה כי יש להעדיף את עמדתו של המבקש על פ י עמדת‬
‫המשיבות‪.‬‬

‫‪250‬‬
   249   250   251   252   253   254   255   256   257   258   259