Page 258 - מיזוגים ורכישות - פרופ' אהוד קמר 2022

‫לחברה תומחה למשיבה כ גד תשלום יתרתה‪ ,‬שעמדה כון לאותו מועד על סך של כ‪ 4.8-‬מיליון ש"ח‪ ,‬וזאת בפריסה‬
‫על פ י שלוש ש ים‪.‬‬

‫במילים אחרות‪ ,‬עסקת כלירמרק לא הייתה עסקה "פשוטה" למכירת מ יות במחיר של ‪ 1.8‬ש"ח למ יה בלבד‪,‬‬
‫אלא עסקה מורכבת יותר‪ ,‬שכללה גם רכיבים וספים‪ ,‬ובהם "מכירת" הלוואת בעלים שכ גדה קיבלה קרן כלירמרק‬

‫את מ יותיה בחברה למשיבה בערכה ה קוב‪.‬‬

‫***‬

‫‪.50‬סיכומו של דבר‪ :‬לאור העובדה שעסקת כלירמרק היא עסקה הכוללת מספר מרכיבים‪ ,‬שהמרכזיים שבהם‬
‫הם רכישת מ יות והשבת הלוואת בעלים‪ ,‬היה על המשיבה לתמוך את טע תה כי המחיר ש קב בהסכם כתמורת‬
‫המ יות הוא אכן התמורה הכלכלית המלאה ששולמה בעבורן במסגרת העסקה‪ .‬משלא עשתה כן‪ ,‬אין מקום להסיק‪,‬‬
‫בוודאי שלא בשלב הדיו י בו א ו מצויים‪ ,‬כי די באי דיקציה שמספקת עסקת כלירמרק למחיר המ יות כדי להצדיק את‬
‫המסק ה כי המחיר ש קבע בהצעת הרכש )שהוא המחיר ה קוב של המ יות בהסכם( מייצג את ה"שווי ההוגן" של‬

‫המ יות‪ ,‬והצדיק לפיכך הימ עות מהפעלת הכלל‪ ,‬דהיי ו מתן סעד הערכה המבוסס על הערכת שווי בשיטת ‪.DCF‬‬

‫הטעם הש י לדחיית ההסתמכות על עסקת כלירמאק – סיבותיה המיוחדות של העסקה‬

‫‪.51‬טע תה של המשיבה היא שאין צורך לקבוע את ה"שווי ההוגן" של החברה )פלג‪ -‬יא( על בסיס הערכת‬
‫שווי‪ ,‬שכן עסקת כלירמרק היא עסקה בין קו ה מרצון לבין מוכר מרצון המשקפת את מחיר השוק של החברה )פלג‪-‬‬
‫יא(‪ .‬ואולם בחי ת ה סיבות שהביאו לכריתת עסקת כלירמרק מעוררת ספק כבד אם אכן מדובר בעסקה המהווה‬
‫אי דיקציה מסוג זה‪ .‬הטעם לכך הוא שלא מדובר בעסקה רגילה למכירת קבוצת מ יות משמעותית בחברה‪ ,‬אלא‬
‫בעיסקה ש עשתה ב סיבות מיוחדות‪ ,‬בהן ביקשה קרן כלירמרק לממש בלוח זמ ים קצר את השקעתה המוצלחת‬
‫בחברה‪ ,‬והתברר לה כי הדרך היחידה לעשות זאת היא באמצעות מכירה למשיבה‪ .‬מסק ה זו מתבקשת מצירוף‬

‫העובדות הבאות‪:‬‬

‫א‪ .‬קרן כלירמרק כ סה להשקעה בפלג‪ -‬יא )החברה( בש ת ‪ 2010‬יחד עם כור מתכת )המשיבה(‪ ,‬וזאת לאחר‬
‫שהחברה קלעה לקשיי זילות‪ ,‬ולא יכלה לעמוד בהתחייבויותיה כלפי מחזיקי האג"ח שלה‪ .‬על פי הסכם ההשקעה‬
‫ש ערך ב‪) 30.6.2010 -‬צורף כחלק מ ספח א' לסיכומי המבקשים( תמורת השליטה בחברה )‪ 85%‬מהון המ יות‪ ,‬שגדלו‬
‫במשך הזמן לכ‪ 88.81% -‬מהון המ יות( השקיעו קרן כלירמרק והמשיבה בחברה סכום כולל של ‪ 12‬מיליון ש"ח‪,‬‬
‫שהוזרמו כהלוואת בעלים דחית‪ .‬יתרת מ יות החברה הוקצו למחזיקי האג"ח של החברה‪ .‬כן ותר חוב של ‪ 16‬מיליון‬

‫ש"ח לבעלי האג"ח‪ ,‬אשר פרע על ידי החברה בש ים ‪ 2013‬ו‪.2014-‬‬

‫ב‪.‬מתצהירו ועדותו של מר פ חס אוסלר ה‪ ,‬יו"ר דירקטוריון המשיבה‪ ,‬עולה כי קרן כלירמרק והמשיבה חברו‬
‫לרכישה משותפת של השליטה‪ ,‬תוך השקעה בסכומים שווים‪ ,‬ואחזקה במ יות בחלקים שווים‪ .‬ואולם מוטיבציות‬
‫ההשקעה של שתי הרוכשות היו שו ות‪ :‬המשיבה‪ ,‬חברה תעשייתית המתמחה בתחום המתכת‪ ,‬הייתה מעו יי ת לצרף‬

‫‪254‬‬