Page 252 - מיזוגים ורכישות - פרופ' אהוד קמר תשפב
P. 252
.72ואכן ,בפסקי דין של בית המשפט של דלאוור קבע לא אחת כי אין מקום ל כות משוויין של מ יות בחברה
במסגרת סעד הערכה בגין הסחירות ה מוכה של המ יות — מטעמים דומים לאלה שלאורם לא הותר יכוי בגין היותן
של המ יות מ יות מיעוט ,ולאור אותה ה חת יסוד לפיה יש לקבוע את שווי החברה כולה ,ללא התחשבות במ יות
המסוימות המוחזקות על ידי בעל מ יות כזה או אחר.
בפסק הדין של בית המשפט בדאלוור בע יין Cavalierש זכר לעיל קבע בהקשר זה כי הפחתה כזו משווי
מ יות המיעוט פוגעת בה חה שיש להעריך את שווי החברה כעסק חי:
"The application of a discount to a minority shareholder is contrary to the
"requirement that the company be viewed as a ‘going concern’.
עוד קבע בע יין Cavalierה "ל כי יכיון בגין העדר סחירות או סחירות מוכה מ יח בטעות כי השווי
המוערך הוא של המ יות הספציפיות המוחזקות על ידי בעל מ יות ספציפי ,בעוד שלמעשה מה שמוערך הוא שוויה
של החברה בכללותה:
"The notion of a non-marketability discount, like a minority discount, rests upon
the invalid premise that what is being valued are specific shares in the hands of a
"particular dissenting stockholder.
.73בית המשפט בדלאוור מבחין בין הערכת שוויין של מ יות המוחזקות על ידי החברה עצמה )והן מהוות חלק מ כסי
החברה אותן יש להעריך( ,שאז לסחירות ה מוכה של המ יות יש משקל בהערכת השווי; לבין הערכת שוויין של מ יות
המיעוט ש רכשו בהצעת הרכש .אז כאמור ההערכה אי ה לשווי המ יות הספציפיות ,אלא הערכה של שווי החברה
כעסק חי ,כששווי מ יות המיעוט גזר משווי זה ,בהתאם לחלקו היחסי של המיעוט בחברה.
הלכה דומה קבעה גם בHadas v. Spectrum TeCh. Inc., C.A. No 11 11265 (Del Ch. Dec. 7, -
) 1992וב ,Robbins & Co. v. A. C. Israel Enters., Inc., C.A. No. 7919 (Del. Ch. Oct. 2, 1985)-שם קבע
כי אין מקום להפחתה וספת כתוצאה מ .lack of marketability at the stockholder level-ראו גם Paskill Corp.
).v. Alcoma Corp., 747 A.2d 549, 557 (Del. 2000
.74עמדת בתי המשפט בדלאוור מפורטת במאמר The Short and Puzzling Life of the Implicit Minority
) .Discount in Delaware Appraisal Law (156 University of Pennsylvania L. Rev. 1 (2007כותב המאמר
מציין כי אין מקום להפחתת השווי ה ובעת מסחירות מוכה של המ יות ,וכי זהו המצב המשפטי ה והג במדי ת דלאוור
—
"In calculating the appraisal reward, the value awarded to petitioning shareholders
is not reduced to reflect the illiquidity of the shares they held. Instead, they receive
"their pro rata value of the company, which correctly prices their shares.
248
