Page 257 - מיזוגים ורכישות - פרופ' אהוד קמר תשפב

‫‪.37‬מהם המצבים האחרים בהם עסקה מרצון מחוץ לבורסה תהווה אי דיקציה מספיקה להוג ות המחיר‬
‫שהוצע בהצעת רכש? על כך קשה לתת תשובה כללית‪ .‬המבחן אותו יש להציב הוא האם יש סיבות טובות לה יח כי‬
‫המחיר ששולם בעסקה מחוץ לבורסה משקף את "השווי הפ ימי של החברה כעסק חי" במועד הצעת הרכש‪ .‬על כן‬
‫אם קיים פער זמ ים בין העסקה בה מדובר להצעת הרכש‪ ,‬או אם יש שיקולים אחרים שהשפיעו על מחיר העסקה‪ ,‬היא‬
‫לא תהווה אי דיקציה מספיק טובה להוג ות המחיר ש קבע בהצעת הרכש‪ .‬לעומת זאת‪ ,‬אם מדובר בעסקה משמעותית‬
‫שמחירה קבע אך ורק לפי "השווי הפ ימי של החברה כעסק חי"‪ ,‬ואשר עשתה בסמוך מאד להצעת הרכש‪ ,‬יתן‬

‫להתייחס אליה כאי דיקציה כבדת משקל ולעיתים אף קו קלוסיבית להוג ות המחיר שהוצע בהצעת הרכש‪.‬‬

‫‪.38‬על רקע האמור לעיל וכל לפ ות לבחון את עסקת כלירמרק במטרה לברר האם המחיר ש קבע בה כשווי‬
‫המ יות מהווה אי דיקציה מוחלטת וחד משמעית‪ ,‬כטע ת המשיבה‪ ,‬ל"שווי הפ ימי של החברה כעסק חי"‪.‬‬

‫טע ת המשיבה‪ :‬עסקת כלירמרק מהווה אי דיקציה מספקת להוג ות התמורה‬

‫‪.39‬לטע ת המשיבה עסקת כלירמרק מתאפיי ת בכל הפרמטרים עליהם עמד השופט ד ציגר בע יין עצמון‪:‬‬
‫מדובר בעסקת רכישה של בלוק מ יות גדול )כ‪ 44%-‬אחוז ממ יות החברה(; העסקה ערכה כחודשיים בלבד לפ י‬
‫פרסום הצעת הרכש; המוכרת‪ ,‬קרן כלירמרק‪ ,‬היא גורם מיומן ומיודע שהכיר את החברה לפ יי ולפ ים‪ ,‬בהיותה‬
‫מעורבת ב יהולה בש ים שקדמו לעסקה )משמע‪ ,‬היו בידה מיטב הכלים להעריך את שוויין האמתי של המ יות(‪.‬‬
‫משכך‪ ,‬מתייתר לטע תה הצורך בבחי ת הערכות השווי לגופן‪ ,‬ויש להסתפק בעובדה כי התמורה ששולמה עבור‬
‫המ יות לקרן כלירמרק במסגרת עסקת כלירמרק זהה לתמורה ששולמה בעבור מ יות המיעוט במסגרת הצעת הרכש‬

‫)‪ 1.8‬ש"ח למ יה(‪.‬‬

‫‪.40‬אין בידי לקבל את טע ות המשיבה‪ ,‬וזאת מש י טעמים‪ :‬ראשית‪ ,‬עסקת כלירמרק לא הייתה עסקה פשוטה‬
‫במסגרתה מכרו מ יות כ גד תשלום‪ ,‬אלא עסקה מורכבת‪ ,‬שכללה גם רכיבים וספים‪ ,‬ובהם פרעון הלוואת בעלים‬
‫ש ת ה כלירמרק‪ .‬ב סיבות אלו‪ ,‬לא יתן לקבוע מהו המחיר ששולם במסגרת עסקת כלירמרק בעבור המ יות ללא‬
‫חוות דעת כלכלית המ תחת את מכלול ת אי העסקה‪ .‬בהעדר חוות דעת שכזו‪ ,‬לא יתן להסתמך על עסקת כלירמרק‬
‫כאי דיקציה מספקת להוג ות המחיר שהוצע בהצעת הרכש; ש ית‪ ,‬בחי ת ה סיבות שהביאו לעסקת כלירמרק מלמדת‬
‫כי אין מדובר בעסקה ש עשתה בת אים המאפשרים לקבוע כי היא משקפת את שוויה המלא של החברה‪ ,‬אלא בעסקה‬
‫שהושפעה באופן מהותי מחוסר הסחרות של מ יות החברה‪ ,‬אשר יצרה מצב בו האפשרות היחידה של קרן כלירמרק‬
‫לממש את השקעתה בלוח זמ ים קצר‪ ,‬הייתה באמצעות מכירה למשיבה‪ .‬ב סיבות אלו‪ ,‬ספק אם יתן לומר כי המחיר‬
‫שסוכם בעסקת כלירמרק משקף את מלוא "השווי הפ ימי של החברה כעסק חי"‪ .‬להלן אבהיר ואפרט כל אחד‬

‫מהטעמים הללו‪.‬‬

‫הטעם הראשון לדחיית ההסתמכות על עסקת כלירמאק – מורכבותה של עסקת כלירמרק‬

‫‪.41‬בעסקת כלירמרק סיכמו בי יהם הצדדים על מכירת מ יות החברה שבידי קרן כלירמרק למשיבה‪ ,‬בתמורה‬
‫המשקפת )על פי האמור בהסכם( שווי של ‪ 1.8‬ש"ח למ יה‪ .‬כמו כן סוכם כי הלוואת הבעלים שהעמידה קרן כלירמרק‬

‫‪253‬‬