Page 258 - מיזוגים ורכישות - פרופ' אהוד קמר תשפב
P. 258
לחברה תומחה למשיבה כ גד תשלום יתרתה ,שעמדה כון לאותו מועד על סך של כ 4.8-מיליון ש"ח ,וזאת בפריסה
על פ י שלוש ש ים.
במילים אחרות ,עסקת כלירמרק לא הייתה עסקה "פשוטה" למכירת מ יות במחיר של 1.8ש"ח למ יה בלבד,
אלא עסקה מורכבת יותר ,שכללה גם רכיבים וספים ,ובהם "מכירת" הלוואת בעלים שכ גדה קיבלה קרן כלירמרק
את מ יותיה בחברה למשיבה בערכה ה קוב.
***
.50סיכומו של דבר :לאור העובדה שעסקת כלירמרק היא עסקה הכוללת מספר מרכיבים ,שהמרכזיים שבהם
הם רכישת מ יות והשבת הלוואת בעלים ,היה על המשיבה לתמוך את טע תה כי המחיר ש קב בהסכם כתמורת
המ יות הוא אכן התמורה הכלכלית המלאה ששולמה בעבורן במסגרת העסקה .משלא עשתה כן ,אין מקום להסיק,
בוודאי שלא בשלב הדיו י בו א ו מצויים ,כי די באי דיקציה שמספקת עסקת כלירמרק למחיר המ יות כדי להצדיק את
המסק ה כי המחיר ש קבע בהצעת הרכש )שהוא המחיר ה קוב של המ יות בהסכם( מייצג את ה"שווי ההוגן" של
המ יות ,והצדיק לפיכך הימ עות מהפעלת הכלל ,דהיי ו מתן סעד הערכה המבוסס על הערכת שווי בשיטת .DCF
הטעם הש י לדחיית ההסתמכות על עסקת כלירמאק – סיבותיה המיוחדות של העסקה
.51טע תה של המשיבה היא שאין צורך לקבוע את ה"שווי ההוגן" של החברה )פלג -יא( על בסיס הערכת
שווי ,שכן עסקת כלירמרק היא עסקה בין קו ה מרצון לבין מוכר מרצון המשקפת את מחיר השוק של החברה )פלג-
יא( .ואולם בחי ת ה סיבות שהביאו לכריתת עסקת כלירמרק מעוררת ספק כבד אם אכן מדובר בעסקה המהווה
אי דיקציה מסוג זה .הטעם לכך הוא שלא מדובר בעסקה רגילה למכירת קבוצת מ יות משמעותית בחברה ,אלא
בעיסקה ש עשתה ב סיבות מיוחדות ,בהן ביקשה קרן כלירמרק לממש בלוח זמ ים קצר את השקעתה המוצלחת
בחברה ,והתברר לה כי הדרך היחידה לעשות זאת היא באמצעות מכירה למשיבה .מסק ה זו מתבקשת מצירוף
העובדות הבאות:
א .קרן כלירמרק כ סה להשקעה בפלג -יא )החברה( בש ת 2010יחד עם כור מתכת )המשיבה( ,וזאת לאחר
שהחברה קלעה לקשיי זילות ,ולא יכלה לעמוד בהתחייבויותיה כלפי מחזיקי האג"ח שלה .על פי הסכם ההשקעה
ש ערך ב) 30.6.2010 -צורף כחלק מ ספח א' לסיכומי המבקשים( תמורת השליטה בחברה ) 85%מהון המ יות ,שגדלו
במשך הזמן לכ 88.81% -מהון המ יות( השקיעו קרן כלירמרק והמשיבה בחברה סכום כולל של 12מיליון ש"ח,
שהוזרמו כהלוואת בעלים דחית .יתרת מ יות החברה הוקצו למחזיקי האג"ח של החברה .כן ותר חוב של 16מיליון
ש"ח לבעלי האג"ח ,אשר פרע על ידי החברה בש ים 2013ו.2014-
ב.מתצהירו ועדותו של מר פ חס אוסלר ה ,יו"ר דירקטוריון המשיבה ,עולה כי קרן כלירמרק והמשיבה חברו
לרכישה משותפת של השליטה ,תוך השקעה בסכומים שווים ,ואחזקה במ יות בחלקים שווים .ואולם מוטיבציות
ההשקעה של שתי הרוכשות היו שו ות :המשיבה ,חברה תעשייתית המתמחה בתחום המתכת ,הייתה מעו יי ת לצרף
254