Page 304 - מיזוגים ורכישות - פרופ' אהוד קמר תשפב
P. 304

‫מ יותיו מ יח כי‪ ,‬בין אם יגיב להצעה בחיוב ובין אם בשלילה‪ ,‬עמדתו לא בהכרח תשפיע על גורל ההצעה‪ ,‬וקיימת‬
‫אפשרות כי הצעת הרכש תיצלח גם אם לא יעתר לה‪ .‬במצב זה‪ ,‬יצב בעל המ יות בפ י חשש כי תיוותר ה בידיו מ יות‬
‫מיעוט בחברה ה שלטת על ידי המציע‪ ,‬ושווי השוק שלהן ירד‪ .‬בת אים אלה‪ ,‬הוא עלול להיע ות בחיוב להצעה רק‬
‫בשל החשש פן יהפוך לבעל מ יות מיעוט בחברה ש רכשה על ידי בעל מ יות דומי טי‪ ,‬גם אם המחיר המוצע עבור‬
‫מ יותיו יהיה מוך מערכן ערב הרכישה‪ ,‬וזאת ככל שקיימת סכ ה כי מחיר זה עדיין גבוה מן הערך הצפוי למ יותיו‬
‫לאחר רכישת השליטה )בבצ'וק ופרוקצ’יה‪ ,‬בעמ' ‪ .(83‬הצבעה כזו מכו ה "הצבעה אסטרטגית"‪ ,‬בהיותה הצבעה‬
‫המושפעת מהערכת יצע בודד את עמדת שאר ה יצעים ביחס להצעה‪ ,‬ולא מהעדפתו והערכתו העצמאית את כדאיותה‪.‬‬
‫בעקבותיה‪ ,‬עלולה להתקבל הצעת רכש גם כאשר מרבית בעלי המ יות ה יצעים סבורים כי היא אי ה כדאית )זהר גושן‬
‫"מבט ביקורתי על חוק החברות החדש‪ :‬תכלית החברה‪ ,‬הצעות רכש והתובע ה הייצוגית" משפטים לב)‪,381 (2‬‬
‫‪ ,(2002) 396-397‬להלן‪ :‬גושן; וראו גם‪ :‬זהר גושן "הצבעה אסטרטגית בדי י‪-‬חברות‪ :‬מדיקטטורה לדמוקרטיה"‬
‫משפטים כג)‪ ,(1994) 109 (1‬להלן‪ :‬גושן‪ ,‬הצבעה אסטרטגית(‪ .‬כדי למ וע קבלתן של הצעות רכש בלתי יעילות‪,‬‬
‫הפוגעות בבעלי המ יות‪ ,‬יש לשאוף למצב שבו קביעת עמדת בעלי המ יות בע יין הצעת הרכש לא תו ע מבחירה‬
‫מאולצת‪ ,‬אלא תשקף את בחירתם האמיתית ביחס לכדאיות ההצעה‪ ,‬באופן שרכישת השליטה בחברה תתבצע רק‬
‫כאשר רוב בעלי המ יות בחברה מעריך כי המחיר המוצע עבורה עולה על השווי העצמאי שלה )בבצ'וק ופרוקצ'יה‪,‬‬
‫בעמ' ‪ .(81‬הגשמת יעד זה היא ע יין מורכב כאשר מדובר בחברה שאי ה מוחזקת על ידי בעלים יחיד אלא בידי בעלי‬
‫מ יות רבים בהיקפי החזקות שו ים שהי ם בעלי אי טרסים מגוו ים‪ .‬עצם ריבוי בעלי המ יות והאי טרסים השו ים‬
‫שהם מייצגים עלול‪ ,‬כשלעצמו‪ ,‬לעוות את החלטותיהם‪ ,‬ולהקשות על קיום בחירה משוחררת מאילוצים )שם‪ ,‬בעמ'‬
‫‪ .(74‬החשש מפ י פגיעה בבעלי מ יות מיעוט בחברה ה רכשת בולט במיוחד במצבים שבהם רכשת שליטה המובילה‬
‫לבעלות ריכוזית שבידה למעלה מ‪ 50%-‬מזכויות ההצבעה בחברה‪ ,‬תוך שבידי הציבור ותרים תחים קט ים בלבד‬
‫ממ יות החברה‪ ,‬מצב שכיח בישראל‪ .‬במצב זה גובר החשש כי בעל שליטה י צל את הכוח ה תון בידו שלא לטובת‬
‫החברה‪ ,‬ובעלי מ יות המיעוט עלולים להיפגע )דוד האן ואסף חמד י "מעמד האסיפה הכללית בה פקת מ יות )בחי ה‬

                              ‫ביקורתית בעקבות תיקון מס' ‪ 3‬לחוק החברות(" קרית המשפט ו ‪.((2006) 155 ,149‬‬

‫‪ .56‬הבעייתיות המרכזית ברכישת שליטה לראשו ה מתמצית‪ ,‬אפוא‪ ,‬בע יי ים העיקריים הבאים‪:‬‬
‫ראשית‪ ,‬העדר מעורבות של בעלי המ יות בהליך רכישת השליטה עלול לאפשר השתלטויות בלתי יעילות מבחי ה‬
‫כלכלית שמאפיי יהן הכוללים‪ ,‬ובכלל זה – זהותו של רוכש השליטה‪ ,‬חוס ו הכלכלי‪ ,‬מצב השוק‪ ,‬וכיוצא באלה‪,‬‬
‫עלולים להסב זק לחברה ולבעלי מ יותיה; ש ית‪ ,‬העדר פיקוח חיצו י על רכישת השליטה עלול להביא לכך שעקב‬
‫חוסר מידע ותיאום בין בעלי המ יות‪ ,‬מחירן של המ יות ברכישה לא יגלם את פרמיית השליטה המגיעה עבורן במסגרת‬
‫הרכישה; ושלישית‪ ,‬בהעדר הסדר פיקוח חיצו י‪ ,‬עלול להיפגע השוויון בין בעלי המ יות בחברה לצורך מכירת המ יות‬

                                                   ‫לבעל השליטה בת אים שוויו יים )ע יין וסבאום‪ ,‬בפסקה ‪.(7‬‬

‫‪ .57‬מהלכים לרכישת שליטה בחברה מחדדים את יגודי האי טרסים הקיימים בין בעלי המ יות בחברה‬
‫למ הלים ו ושאי־המשרה בה‪ .‬כך‪ ,‬עלולים ושאי־משרה בחברה לפעול לחסימת הצעת רכש טובה וכדאית לחברה‬
‫ולבעלי מ יותיה מחשש כי תפגע במעמדם‪ ,‬ואף תביא להחלפתם )חביב‪-‬סגל‪ ,‬בעמ' ‪ .(547‬חשוב‪ ,‬אפוא‪ ,‬להבטיח כי‬

                                                    ‫‪300‬‬
   299   300   301   302   303   304   305   306   307   308   309