Page 4 - 黃振祐
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含選股、投資組合與市場擇時等三個要素，但目前顯少研究是針對結合
這三個要素的投資策略進行探討。
為了更貼近一般投資者的實際行為，本研究提出的投資策略結合選股、
投資組合與市場擇時三個關鍵要素，期望在平衡報酬與風險的情況
下，找到能夠超越大盤表現的投資策略。本研究以台灣 50 成分股做為
分析對象，資料時間為 2009 年至 2023 年。本研究投資策略如下：首
先，在台灣 50 成分股中，透過每一季的外資持股率變化建立選股機
制 ， 然後根據現代投資組合理論 (modern portfolio theory) 進行最佳化權
重分配，並且結合 Lunde and Timmermann (2004) 提出的市場轉折判斷
法尋找進出場時機。最後，將投資策略進行回測 (back testing)，與大盤
表現還有元大 0050 (代號 0050) 比較投資績效。此外，大多數投資策
略僅考量投資報酬率，然而投資應該兼顧風險和報酬，因此本研究同時
以報酬率和夏普值作為投資策略的衡量標準。
實證過程發現，根據外資持股率變化建立選股機制，並搭配現代投資
組合理論進行權重分配，同時結合市場擇時判斷選擇投資時機，有幾個
需要注意的關鍵點。首先，若選股結果的數量過少，就必須調整篩選條
件重新選股，才能有效地分散投資風險。其次，現代投資組合理論存在
投資權重過度集中於特定個股的情況，因此需要加入個股最大權重限
制 ， 改善個股權重過大產生的投資風險。綜合考量後，實證結果顯示，本
研究提出的投資組合不僅在投資報酬率上能夠超越大盤表現，還能實現
比元大 0050 更為優異的投資績效，並且承擔更少的風險。最後，將投
資組合結合擇時判斷，確實可進一步提升投資報酬率。不過，在此採用
的市場轉折判斷法是屬於事後求證的判斷方式，應用上存在侷限性。儘
管如此，若投資者具備市場擇時判斷的能力，即可根據判斷結果，參照
本研究提出的因應措施，獲取更佳的投資績效。
本文分成五個部分：第一節說明研究背景、第二節為相關文獻探討、
第三節描述研究方法、第四節為實證結果、最後部分為結論。
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