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4. 實證結果

4.1 敘述統計

本研究於第一階段以時間序列與橫斷面資料進行分析，探討台灣

上市公司股價報酬率與預期現金股利殖利率之關聯。研究樣本涵蓋

2014 至 2023 年間共 1,027 家公司，經刪除財務變數缺漏後，並設

定多項篩選條件，包括近五年皆有發放股利、EPS 為正、平均殖利

率落在合理區間等，最終每年樣本數介於 334 至 462 家之間，總計
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取得 3,948 筆有效觀察值。 此外，為提升預測變數的市場解釋力，本

研究進一步納入券商預測每股盈餘資料，作為建構預期現金股利與殖

利率之依據。刪除缺漏資料後，該樣本每年數量介於 237 至 318 家

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之間，總計 2,853 筆。
表 1 與表 2 分別呈現基於「自行預測每股盈餘」與「券商預測

每股盈餘」下所建構的財務變數之敘述統計結果。在三因子部分 (市

場風險溢酬、規模溢酬、淨值市價比溢酬)，兩組樣本分布近似，平

均值分別約為 6%、1%、2%，顯示研究期間內市場風險因子報酬趨

於穩定。須注意，此三因子資料係採固定期間計算，於同一年度內對

所有公司為一致值，故於橫斷面上無變異。

在本研究實證核心變數預期現金殖利率方面，自行預測組平均值

為 2.64%，略高於券商預測組的 2.47%，標準差亦較大 (1.51% 對

1.15%)，顯示其預估結果較為分散，可能反映出對高殖利率公司的樂

觀判斷。兩組樣本中位數皆約為 2.4%，顯示整體配息水準穩定。預

期股東權益報酬率部分，自行預測組平均值為 5.96%，最大值高達

194.90%，顯示部分公司存在極端盈餘情況。券商預測組平均值雖較

高 (6.76%)，但最大值僅 38.56%，標準差亦較小 (3.8%)，顯示其估

1 自行預測每股盈餘 2014 年至 2023 年，公司樣本數分別為：334、346、362、369、382、420、
388、441、462、444 筆，合計 3,948 筆資料。
2 券商預測每股盈餘 2014 年至 2023 年，公司樣本數分別為：257、263、276、279、308、312、
290、313、318、237 筆，合計 2,853 筆資料。
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