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一次性股利，並不具備長期可持續配息之能力。

除預測的現金股利殖利率外，本研究另一重要變數為預測的股

東權益報酬率，許多實證研究指出，公司獲利能力為解釋股價報酬的

重要因子，其中股東權益報酬率 (ROE) 被廣泛視為評估公司財務績

效與投資品質的關鍵指標。Asness, Frazzini and Pedersen (2013) 提出

「Quality Minus Junk」模型，明確將 ROE 納入品質因子之一，並指

出高 ROE 公司在長期內具備較高的風險調整後報酬，顯示 ROE 可

作為衡量股價潛在表現的有效變數；而針對台灣市場，陳長毅 (2020)

亦透過實證結果發現股東權益報酬率對股票未來報酬率具有正向的

預測能力，故本研究將預期股東權益報酬率作為解釋變數納入股價報

酬模型，除能捕捉公司內部經營績效外，亦能反映市場對公司未來價

值的評價。本研究變數預測的個股股東權益報酬率計算方法同預測現

金股利殖利率之方式，先行推算出全年每股盈餘，然後將其除第三季
Q
3
之每股股東權益 BVPS ，後續如進一步計算期間內預期股東權益報
, i t
酬率。其公式如下所示：


EPS Q 3 / (1 W yr 5 ) T
PredROE  , i t Q i 4 ,  ， (6)
i,t
BVPS Q 3 365
, i t
舉例而言，假設 A 公司截至 2023 年第三季累積 EPS 為 3

元，過去五年第四季 EPS 平均佔全年比重為 25%，該公司第三季股

3
Q
東權益總額為 380,500，加權平均股數為 56,623，BVPS 為 380,500
, i t
除以 56,623 為 6.72，公司 2023 年 11 月 15 日至 2024 年 4 月
30 日觀察天數共 167 天，則 A 公司 2023 年預期股東權益報酬率

計算為：


3/ (1 25%) 167
PredROE    27.23% ， (7)
A,2023
6.72 365
同預測現金股利殖利率之方式，本研究在推估預期股東權益報酬率

時，計算 EPS 同時也納入券商及投顧機構於每年 10 月發布的預期

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