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收盤價及台股三因子解釋參數採用日資料，財報數據如每股盈餘、股

東權益報酬率及股利政策等則使用季資料，而券商預測之個股每股盈

餘採用截至每年 10 月之累積公佈值，研究分析資料期間範圍涵蓋

2009 年 1 月至 2024 年 4 月。

3.2 預測現金股利殖利率與股價報酬率之關係

本研究從 TEJ 資料庫獲取之上市公司股價、每股盈餘、股利政

策及股東權益報酬率等資料轉換為所需變數，其中因上市公司每年最

晚於 11 月 14 日前需公佈第三季的財報，我們採用前年 11 月 14

日後次一營業日之收盤價為「期初股價」，另考量多數公司在每年 4

月底前，即完成公佈配發之現金股息，故使用 4 月最後一個營業日

之股價收盤價為「期末股價」，據此計算股價報酬率公式如下所示：

期末股價-期初股價
股價報酬 = 。 (1)
期初股價

對於股價報酬率與預期現金股利殖利率是否存在關係，本研究採

用 Balestra and Nerlove (1966) 提出之縱橫迴歸模型 (panel data

model)，該模型可同時分析時間序列 (time series) 及橫斷面資

料 (cross-sectional data) ，由於研究樣本涵蓋多家不同特性的公司，這

些公司可能存在未被觀察到的個體異質性，若未加以控制，可能導致

迴歸結果產生偏誤。因此，本研究進一步採用固定效果模型 (fixed

effects model) 以控制公司間不可觀察但隨時間不變的個別效應，排

除公司特質差異所造成的干擾，以提高實證結果的穩健性。此外，本

研究亦加入 Fama and French (1993) 以縱橫迴歸模型方法為基礎，發

展出的經典三因子模型解釋變數，迴歸模型如下：

R - R = α + β RPM RPM + β SMB SMB + β HML HML +
t
t
t
i
f.t
i.t

β PreDiv PreDiv + β PreROE PreROE + ε i.t 。 (2)
. i t
i.t
6