Page 9 - James

上述模型中變數定義 R 為個股 i 在第 t 期的報酬率， R 為
f.t
i.t
無風險利率，RPM 為市場風險溢酬；SMB 為規模溢酬；HML 淨值
t
t
t
市價比溢酬； PreDiv 為預測現金股利殖利率； PreROE 為第三季財
. i t
i.t
報股東權益報酬率； /   為截距項及各變數迴歸係數；  為誤差
, i t
項。透過本模型，我們在控制市場、規模與價值因子後，進一步觀察

預期股利政策與公司獲利能力是否對股票報酬具有額外的解釋力。若

β PreDiv 為正且顯著，則可支持預期現金股利殖利率對股價報酬具有正

向影響。

本研究變數預測的現金股利殖利率計算方法為先行推算出全年

每股盈餘，然後將其乘以過去五年平均現金股利發放率來推估現金股

利，最後將推估出的現金股利除以 11 月 14 日後次一營業日股價收

盤價，得出預測的現金股利殖利率。研究中使用每股盈餘估計發放之

現金股利方法參考了 Linter (1956) 研究結果，該研究指出大多數的

公司發放現金股利與目前的盈餘存在強烈的正向關係，為考量公司營

運之季節性波動，尤其是第四季財務表現對全年每股盈餘 (簡稱 EPS)

之影響，本研究採用截至第三季累計 EPS，並參考近五年第四季 EPS

佔全年 EPS 的平均比重，推估全年 EPS，進一步計算預測現金股利

殖利率 PredDiv 。研究為確保殖利率計算符合實際觀察期間，本研究
i,t
將預測之年化殖利率進一步調整為期間內殖利率，其公式如下所示：

EPS Q3
i,t ×  Dividend Yeild 5yr 
1-W 5yr i T
PredDiv  Q4,i  ， (3)
i,t
P i,t 0 365

其中， EPS , i t Q 3 代表個股 i 截至第 t 年度第三季的累計每股盈餘

EPS， W Q 5yr 代表個股近五年第四季 EPS 佔全年 EPS 的平均比
4,i
重， Dividend Yeild i 5yr 代表個股過去五年平均股利發放率， P 代表
i,t
0
個股在第 0t 期的價格，也就是個股每年在 11 月 14 日後次一營

業日之股價， T 代表實際觀察天數。

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