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deben ser cumplidos por el prestatario durante pagar dividendos - si no se satisface un test
la vigencia del contrato de crédito.26En todo financiero o si se no califica dentro de alguna
contrato de préstamo, los covenants juegan un de las excepciones previamente establecidas.
papel muy importante pues mitigan el riesgo En la práctica, los maintenance covenants son
moral - moral hazard - producto del oportu­ mucho más estrictos que los incurrence cove-
nismo post-contractual de los prestatarios. nants29y su uso es común en créditos sindicados
Este riesgo moral se explica por la existencia de porque sirven como sistema de alerta previa a
una relación de agencia27 entre el prestatario y un default, permitiendo que los prestamistas y
los prestamistas. En el marco de esta relación el prestatario negocien una dispensa - waiver
de agencia, el prestatario siempre tendrá in­ - a cambio de una mayor tasa de interés u otra
centivos para satisfacer sus propios intereses forma de compensación.
antes que los intereses de los prestamistas, sea
desviando recursos fuera de su alcance, subor­ El objetivo primordial de los covenants en los
dinando a los prestamistas a nuevas deudas contratos de crédito es lim itar acciones del
o adoptando decisiones altamente riesgosas prestatario que puedan afectar su habilidad de
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o que, de alguna manera, puedan afectar los repagar el préstamo y cumplir con el servicio de
intereses de los prestamistas.28 deuda sin que ello impida el desarrollo diario de
sus operaciones y plan de negocios, permitien­
En general, los covenants pueden clasificarse en do a los prestamistas monitorear constantemen­
covenants de mantenimiento - maintenance te las actividades del prestatario.30
covenants - y covenants de incursión - incurren-
ce covenants - . Los maintenance covenants son Los covenants en contratos de crédito sindicado
deberes contractuales que deben ser cumplidos se dividen en covenants afirmativos, covenants
por el deudor de manera constante durante la negativos y covenants financieros.
vigencia del financiamiento y que usualmente
son medidos al final de ciertos periodos de tiem­ 7.7 Covenants afirmativos.
po - ej. Trimestralmente - . Los incurrence cove­
nants son deberes contractuales que limitan la Los covenants afirmativos imponen al prestatario
libertad del deudor de realizar ciertas acciones algunas obligaciones de hacer que se dividen en
- ej. tomar deuda, otorgar garantías a terceros, obligaciones de reporte y acceso a información
Revista editada por alum nos de la 26. PAGLIA, An OverView of Covenants in Large Bank Loans. RMA Journal (Mar. 2002). BNET.Web. Mar. 7 2010.

27. Para una mayor compression del concepto, ver: JENSEN & MECKLING, Theory of the firm: monagerial behavior,
ogency costs, y ownership structure, 3 J.Fin.Econ. p. 305 (1976).
28. En empresas donde el control está concentrado en un grupo de accionistas, esta relación también puede ser vista
económicamente como una en la cual los accionistas tienen una opción de compra frente a los acreedores que
les permite recomprar los activos de la empresa. Como en el caso de cualquier opción de compra, los accionistas
sólo la ejercitarán si el valor de los activos subyacentes (i.e., el valor de la empresa) es mayor al precio por repagar
la deuda (strike pnce). En la medida que incrementos en la varianza (i.e., posibilidad de variación de precios) sobre
el valor futuro de los activos subyacentes incrementan el valor de la opción, los accionistas tendrán grandes
incentivos (especialmente en empresas altamente apalancadas) para tomar decisiones riesgosas que afectan los
intereses de los acreedores. Los covenants, vistos desde esta perspectiva, buscan reducir la varianza del valor de
los activos subyacentes limitando el comportamiento estratégico de los deudores. VerScholes, Options - Puts y Calis,
en Encyclopedia of Investments (Marshall Blume & Jack Friedman eds.1982), pp. 559-578; y GILSON & BLACK, The
127 29. Nomura International PLC. Global Guide to Corporate Bankruptcy: A comprehensive guide to corporate bankruptcy y
Law y Finance of Corporate Acquisitions, Supplement, Capítulo 7 (1992).
ADVOCATUS a survey of global corporate bankruptcy regimes, http://www.scribd.eom/doc/78673927/10/The-covenant-breach-

process.
30. Ver NOWAK, The Gift that Keeps on Giving: Negotiating the High YieldIndenture, en Venture Capital Review, No. 15
(2005).

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